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家电行业研究报告:国金证券-家电行业研究周报:业绩确定+估值切换,年末行情可期-171105

行业名称: 家电行业 股票代码: 分享时间:2017-11-07 15:44:39
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 魏立
研报出处: 国金证券 研报页数: 12 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,188 KB 分享者: sto****oa 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资建议
        我们看好未来两个季度的家电板块,主要原因包括:(1)从业绩的角度,预计18  年空调内销保持5%左右增长,行业龙头维持收入端15%左右增速较为确定(提升市场份额+产品均价),格力和美的占家电板块40%左右市值,其业绩稳定意味着板块整体向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2)原材料上涨和人民币升值等抑制家电三季度表现的负面因素逐步消退。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(3)从估值的角度,龙头公司17  年PE/G多为0.5-1.0,利润增速和估值良性匹配,此外年末到次年年初大概率是家电板块的估值切换时点。(4)从资金面看,北上陆股通资金青睐家电龙头,相比海外家电龙头2  倍左右的PE/G,A  股家电龙头的性价比显然更高。(5)中长期看,监管趋严、投资国际化等趋势很难逆转,市场以业绩确定为主导的风格或将持续,内外资金的共同青睐使板块的配置价值突出。我们看好家电板块的防御属性和相对收益,维持行业“买入”评级,重点推荐格力电器、美的集团、荣泰健康、小天鹅A、飞科电器;长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。
        行业点评
        上周板块回顾:上周家电行业-2.5%,位列28  个申万一级行业第15  位,同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为  -0.7%、-2.4%、-3.3%。上周涨幅前五分别为:聚隆科技(+7.1%)、飞科电器(+7.0%)、金莱特(+5.9%)、中新科技(+3.8%)、康盛股份(+2.4%)。
        产业在线9  月冰洗彩:洗衣机旺季延续,彩电出口大涨。9  月冰/洗/彩销量分别同比+4.7%/+5.8%/+4.5%,内销同比-0.9%/+7.6%/-11.9%,出口同比+15.3%/+0.8%/+16.0%。(1)冰箱内销平淡外销出彩:内销出货受线下拖累下滑,但亦有美的内销同比+57%的出众表现,其全渠道拓展销售成果显著。出口依然是行业拉升助力,9  月同比增速回升至双位数,欧美圣诞季出货同比上升明显。(2)洗衣机延续旺季销售:  9  月洗衣机销量突破600  万台(年度峰值),内销市场进入旺季,企业加大铺货力度,其中美的/海尔内销同比+19%/+6%,  两者1-9  月市占率分别为28%  (  +1.5pcts  )  /34%(+0.4pcts)。(3)出口大涨驱动彩电销量回升:9  月彩电出口974  万台(YoY+16%),创6  年单月新高,在此带动下单月彩电销量同比+5%,自17年1  月来首次出现正增长。但由于去年同期基数过大,内销仍为负增长。
        产业在线9  月空调:内销增速如期回落,第二轮补库存延续至18Q1。2017年9  月空调销量/  内销/  出口分别为982/724/258  万台,  同比增长15%/18%/6%,由于低基数和地产滞后效应消退,9  月内销增速较8  月(37%)明显下滑。9  月格力/美的/海尔的内销增速分别为7%/39%/18%,格力内销增速连续2  个月明显低于行业以及美的,其原因在于(1)格力于三季度提前并超额完成17  冷年销售任务,故在出货节奏上有所递延,公司三季报预收账款环比大增超200  亿元便是佐证;(2)美的16  年同期基数仍低(去库存时间较长+结构性缺货)促成其高增长。上述公司1-9  月空调内销增速为44%/98%/57%,内销市占率变化分别为-3.0pct/+4.6pct/+0.1pct;外销增速为16%/15%/40%,外销市占率变动为+0.6pct/+0.5pct/+1.0pct。整体来看,17Q3  空调出货同比增长超过40%;终端零售火爆,龙头安装卡增速50%左右;目前渠道库存2-3  个月水平,周转较为良性,尽管第二轮补库存弹性减弱,但乐观估计仍可持续到18Q1。
        板块估值:(1)静态市盈率的角度,家电行业的PE(TTM)为19.3  倍,较2011  年以来的平均估值溢价18.4%;(2)预测PEG  视角,龙头公司17  年PE/G  多为0.5-1.0,利润增速和估值良性匹配;(3)国际比较的角度,白电和厨电龙头的PE/G  水平明显低于海外对标,板块估值的性价比仍然可观。
        投资组合:格力电器(20%)、美的集团(20%)、飞科电器(20%)、小天鹅A(20%)、荣泰健康(20%)。我们看好空调板块和寡头优势,格力电器和美的集团是最好的代表公司;飞科电器和小天鹅A  是各自领域的龙头且相关产品基本不受地产和外汇波动的影响。格力电器:空调收入占比较大,营收和利润的弹性较大,高股息和低估值的特点也易受到资本青睐。美的集团:产品提升+效率改善的经营方向足以保障基本面稳健高效,收购和整合东芝、库卡的全球经营模式有利于海外拓展以及新的利润增长点。飞科电器:个护小家电龙头公司,行业整体竞争格局良好,形成内资与外资的双寡头垄断格局,公司剃须刀产品提价空间充裕,电动牙刷等新产品发展空间巨大。小天鹅A:借助美的“产品领先+效率提升+全球运营”战略,市场份额、盈利水平、运营效率、资产质量大幅提升并有望在未来继续保持。荣泰健康:按摩椅龙头享受巨大市场空间,前三季度内销收入大幅增长100%,外销稳健向上,摩摩哒共享按摩创收近1.6  亿元。
        风险提示
        地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;人民币升值幅度过大。
        

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