研究结论
近期,债市经历大幅调整,这和止损盘抛售直接相关。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,经历了10月底至今的两波债市调整,目前交易盘大概率逐步出清,配置力量逐步显现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
10 月全国商业银行转而大幅增持国债,并开始增持国开债。广义基金和券商则由大幅增持国债转向减持。
财政数据方面,10 月财政收支增速均有所放缓。10 月财政支出增长年内首现负增长,主要由于结余资金有限,此外财政上半年支出节奏较快。
10 月通胀回升的关键在于油价的上涨,而且,近两个月原油的大涨影响到了通胀预期,市场对油价后期走势也非常关注。但我们认为,油价短期继续快速上涨的概率不大,通胀压力可控。
但是,从非商业持仓来看,净持仓量已接近今年来高点,油价短期回调风险加大。从商业持仓来看,商业空头已创历史新高,后期美油产量可能进一步扩张,供给释放对油价构成制约。
总体来看,虽然10 月数据呈现出通胀回升态势,但年内风险依然可控。一是食品项上涨压力不大,二是油价继续大幅上涨空间有限,通胀难以持续回升。明年1 季度由于基数因素通胀水平将再度抬升,但我们估计明年CPI 同比增速中枢在2.2%附近,通胀高点出现在年中,总体压力依然有限。
从期限利差和持有期回报来看,二年和三年期比五年期更划算。3 年期信用债期限利差相对较高,AAA、AA+和AA 三年期相比较一年期利差分别高于36.84%,26.83%和20.97%的历史时期,历史上期限利差最低可以达到0附近,下行空间在20bp 附近。5 年期期限利差整体都很低,AAA、AA+和AA 期限利差分别高于27.14%、17.99%和15.83%的时期,历史上最低可以达到接近20bp,因此五年期期限利差继续收窄的空间较小,下行空间大约10bp。
从信用利差来看,两年期,三年期和五年期AA,AA+与AAA 信用利差很难收窄。两年期,三年期和五年期AA,AA+与AAA 间利差基本已经处于历史很低水平。如果投资者偏谨慎,也可以考虑投资一年期中低等级信用债。一年期AA 和AAA 间评级利差高于历史上21%的时期。
因此,综合期限利差和评级间信用利差的下行空间来看,两年和三年期左右中高等级信用债和一年期AA 具有配置价值。
2017 年三季报已经全部发布,我们从盈利情况来观察行业景气度的变化。供给侧改革的推动下,煤炭、钢铁、有色、化工的行业景气度明显回升。从今年三个季度以来的情况来看,绝对景气度较高的行业有食品饮料、家电、煤炭、医药、轻工制造等。相对景气度较高的行业有钢铁、煤炭、有色、建材、基础化工、电子元器件、机械、石油石化等。
风险提示
油价大幅上涨。