事项:
自“混改”落地后,中国联通边际改善趋势逐步显现:
(1)收入端,4G用户量持续增长即将赶超电信,多因素持续抬升ARPU值;
(2)成本端:资本开支下降将减轻折旧压力,精简机构取得初步成效;
(3)改善空间明显,ROE尚有大幅提升潜力,P/S仍具向上空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
因此,当前时点,我们认为公司的边际改善将逐步体现到公司股价中,看好公司变革,期待逐步改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
收入端:4G用户量持续增长即将赶超电信,多因素持续抬升ARPU值
4G用户持续高增长,累计数量即将超过中国电信。自5月份以来中国联通4G用户维持高速增长,单月4G用户增量接近800万户,截至9月,联通累计4G用户1.6亿户,即将超过中国电信(累计4G用户1.68亿户)。
移动出账用户ARPU值平稳提升,多重因素将进一步抬高ARPU值。2017Q3移动出账用户ARPU达到人民币48.4元,较年初已提升2元。预计ARPU值将进一步提升:(1)4G用户ARPU达人民币65.6元(中报披露数据),4G用户渗透率提升抬高基础ARPU值;(2)大小王卡、蚂蚁宝卡等创新定向流量优惠套餐,不仅带来用户增量,对ARPU值提升也有所裨益,(如:腾讯小王卡轻度使用为19+30*1=49元/月);(3)互联网用户带来的增值业务也将进一步抬高ARPU值。
成本端:资本开支下降将减轻折旧压力,精简机构取得初步成效
中国联通自2016年落实精准投资,积极推动行业内外合作与资源共享,资本开支下降为人民币721.1亿元,2017年将持续下滑,折旧压力也随之大幅减少。
另外,中国联通针对机构臃肿、人浮于事的现状,实施"瘦身健体精简机构方案",于10月底前完成机构及相应人员调整。目前联通总部机构精简已取得初步成效,部门数量从27个减少到20个;处室数量从238个减少到127个,其中净减少56个,生产分离55个;人员编制从1787人减少到891人,净减编347人,生产分离549人。预计在成本端将有不错的体现。
改善空间明显:ROE尚有大幅提升潜力,P/S有望进一步优化
对比近5年三大运营商的净资产收益率,中国移动ROE维持在11%-16%区间内,中国电信ROE围绕6%上下波动,作为中国联通经营实体的H股ROE除去年0.27%外,维持在5%左右。随着混改推进、业务协同效应进一步释放、用户数量持续增长,较之中国电信,未来中国联通具备更大经营潜力,ROE尚有大幅提升的空间。
从P/S来看,截至11月14日,联通H股P/S为0.93倍,移动为2.14倍、电信为0.71倍。基于前述ARPU值和移动用户数增长预期,未来P/S上升空间较为明显。加之我们前期对腾讯云等的调研,预计云业务也可能成为联通未来业绩增量(去年就有30%+的增长)。
业绩有望触底,看好公司变革,维持"买入"评级
未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司I2IC范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以"营改增"为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元,维持"买入"评级。