重点针对资管业务存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题的资产管理业务统一监管标准规制终于浮出水面，资管行业将迎来规范发展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17日，中国人民银行等多部委就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称《指导意见》）公开征求意见。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）《指导意见》共29条，由央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草，考虑到存量资管业务的存续期、市场规模，同时兼顾增量资管业务的合理发行，《指导意见》设置了较长的过渡期，实施"新老划断"，不搞"一刀切"，过渡期为《指导意见》发布实施后至2019年6月30日。从内容看《指导意见》可以视为资管统一监管标准的"总纲领"，后续还将有一系列细则出台。  
        《指导意见》明确了资产管理产品的范围：包括但不限于银行非保本理财产品，资金信托计划，证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。  
        我国金融监管坚持问题导向，那么目前资管行业存在哪些问题呢？概括起来主要有4方面：产品多层嵌套导致金融行为不透明、刚性兑付导致道德风险、高杠杆加剧流动性风险、监管规则和标准不一致导致监管套利等。在近年来资管行业规模迅速扩大的情形下，这些问题增加了金融系统性风险。  
        《指导意见》重点内容是9个字：1、防嵌套；2、破刚兑；3、控杠杆。  
        1、防嵌套：实行穿透式监管，对于已经发行的多层嵌套资产管理产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外）。为了从根本上抑制多层嵌套和通道业务的动机，"意见稿"要求金融监督管理部门对各类金融机构开展资管业务平等准入、给予公平待遇，不得根据金融机构类型设置市场准入障碍，既不能限制本行业机构的产品投资其他部门监管的金融市场，也不能限制其他行业机构的产品投资本部门监管的金融市场。其次，从严规范产品嵌套和通道业务，明确资管产品可以投资一层资管产品，所投资的资管产品不得再投资其他资管产品（投资公募证券投资基金除外）。  
        2、破刚兑：包括违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益、采取滚动发行等方式使产品本金、收益在不同投资者之间发生转移、自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付等。对刚性兑付的机构分别提出惩戒措施：存款类持牌金融机构足额补缴存款准备金和存款保险基金，对非存款类持牌金融机构实施罚款等行政处罚。
        为实现打破刚性兑付监管要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者，让投资者尽享收益。推动预期收益型产品向净值型产品转型，真正实现"卖者尽责、买者自负"，回归资管业务的本源。  
        问题：在"大资管新规"中，对于银行非保本理财，央行的态度是将其与其他资管产品等同对待，我们认为这种政策倾向仍需商榷。银行理财与其他资管产品相比，有极大的不同，一刀切式的将银行理财划入资管产品范畴或引发极为严重的金融不稳定。  
        这里需要再补充一点，对于股票等其他金融资产而言，由于没有到期兑付本金一说，因此浮亏是无法"扛过去"的；而债券则不同，即使市值法计价的估值浮亏再严重，只要最后债券没有违约，随着债券到期，之前的浮亏都会消失。银行理财强制按照市值法计价，那么结果是理财收益率将大幅下降甚至亏损。结果是，客户希望存一个比存款收益率高的存款，结果却亏了本金。  
        3、控杠杆。资产管理产品应当设定负债比例（总资产/净资产）上限，同类产品适用统一的负债比例上限。每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每只封闭式公募产品、每只私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。计算单只产品的总资产时应当按照穿透原则合并计算所投资资产管理产品的总资产。  
        影响：银行信托受影响更大，公募基金受影响较小资管新规对债券市场的影响要远大于股票市场，对于股票市场而言，短期内或许确实会面临入市资金减少的现象，但相信减少幅度很小，长期来看，市场规范程度提升。