事件
11 月17 日,公司公告签订济南市(长青马山)生活垃圾暨污水处理厂污泥焚烧发电政府和社会资本合作(PPP)项目合同,投资额90301 万元,建设1500 吨/日的垃圾掺烧污泥生产线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评
四季度新订单提速,近2 年订单超220 亿,框架协议200 亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)11 月16 日,济南市污泥焚烧9 亿元项目快速落地,该项目是济南市环境科技产业园的子项目,从一揽子中标项目到污泥焚烧项目签约仅20 天。根据不完全统计,2017 年公司新增订单超190 亿元,同比大增380%,四季度订单如期放量保障未来3 年增长,近2 年获取订单超220 亿元。框架协议方面,新增静脉产业园、聊城市政PPP 项目、安源特色小镇、富裕县共计金额112.5 亿元,验证清控系拿单实力,近2 年获取框架协议超206 亿元。17 年四季度订单获取速度大增,有力支撑未来业绩增长、抬升估值水平。
环卫布局快速展开,预计板块收入20 亿。本年定增募资中10.5 亿元用于环卫一体化平台及服务网络建设项目。项目效益测算按3 年建设期及8 年运营期计算,税后内部收益率10.53%,投资回收期6.96 年。2016 年末公司已在河北、河南等19 个区域实施环卫布局,涉及环卫项目149 个,清扫面积2.2 亿平方米,垃圾清运量1.0 万吨/天。预计2017 年末到2018 年公司在全国落地环卫项目超230 个,形成辐射全国的环卫网,预计17 年环卫收入20亿元,利润近2 亿。
固废产业链闭环,业绩增速30%。固废今年预计投产4 个项目(+1200 吨/日),同时定增完成后6.2 亿元垃圾发电PPP 项目建设在即,整体来看在建项目步入后半段。经不完全统计处于在建期的固废项目至少80 亿,平均进度为60%,环保设备需求将持续增长,进入运营的项目合计产能将达到1 万吨/日。同时固废综合PPP 订单,涵盖设备生产—清扫—收运—处置,将带动环卫项目的工程、设备、运营全产业链,支撑未来业绩增长。
定增完成募资到位,18 年节约财务费用2.3 亿。本年定增价格27.39 元,募资46.5 亿。按5%资金成本测算,本年将减少财务成本0.58 亿元,贡献净利润0.48 亿元,2018 年预计节约财务费用2.3 亿元,贡献净利润1.9 亿元。三季报货币资金由于定增资金到位较中报增加较多,预计四季度资金将完成投资及偿还临时借款的配置。募集资金的44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。届时将新增约6000 辆环卫车产能、3300 吨/日垃圾焚烧发电、860 吨/日餐厨垃圾处理能力。“清控系”持股比例升至34.1%,彰显大股东对桑德作为“启迪系”环保平台的重视。国资背景+充足资金助力公司获取PPP 订单和环卫项目,并有望收购优质国内外资产提升竞争实力和市值规模。
投资建议
公司四季度订单如期放量,近2 年订单超220 亿,框架200 亿,环卫布局迅速铺开带动业绩估值双增,定增完成项目推进提速,预期四季度经营现金流较大幅度好转并偿还部分债务。预计17/18/19 年,公司归母净利润14.5、18.0、20.8 亿元,EPS 1.62、1.76、2.03 元,对应PE 为22、20、17 倍,维持“买入”评级。
风险提示
聊城、双城、鸡西、楚雄等垃圾焚烧项目、PPP 项目、产业园项目的工程进度慢于预期,从而工程收入低于预期的风险。公司三季报应收账款38 亿元,应收账款回收慢于预期的风险。环卫市场化快速推进,但中西部等地区政策限制等原因市场化不及预期的风险。