事项：为规范金融机构资产管理业务，统一同类资管产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日前，正式向社会公开征求意见。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        平安观点:  
        统一监管防范金融风险，明确资管定义与监管对象。  
        随着金融创新的发展及金融机构间合作的增加，银行资管及理财业务得到了快速发展，目前市场上资管规模大概  100  万亿元以上，但也存在着同业套利、规避监管、刚性兑付、脱虚向实等问题或隐患。此次一行三会及外汇管理局联合发文，在严控风险的底线思维下，强化金融机构资管业务监管，引导金融机构服务实体经济、防范金融风险。根据办法规定“资产管理业务是指银行等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务”。办法明确了资产管理业务是金融机构的表外业务，金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付。该规定指明了监管未来的发展方向，即回归“代客理财”的本质。年初流传的内审稿中资管产品包括银行理财产品，本次规定资管产品只包括银行非保本理财产品，根据《中国银行业理财市场报告》，银行保本理财本质上属于结构性存款，等同于存款管理。截止  17  年  6  月末，非保本理财余额未  21.63  万亿元，占全部理财产品余额的  76.22%（全部银行理财产品  28.28  万亿元），是银行理财的主要组成部分。
        实行净值化管理打破“刚兑”，提出第三方独立托管。  
        为了防范金融风险，促进资管行业回归“代客理财”的属性，对于资管业务规范提出了诸多明确要求。我们认为值得关注的有以下几点：1）打破资管产品刚性兑付：明确提出打破刚兑，并且要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险；2）规范资金池，防范资金错配风险：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务；3）重申资本和准备金计提要求：金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的  10%计提风险准备金，或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的  1%时可以不再提取；4）第三方机构独立托管：资管资产要由第三方机构独立托管，该举有利于加快银行资管业务的独立化运作。
        明确产品投向，非标监管升级，消除多层嵌套与通道。  
        此次征询意见稿规范幵且明确了投向限制，有助于规范业务发展，防范监管套利和风险传导。我们认为值得关注的有：1）明确了公募产品主要投资风险低、流动性强的债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规另有规定外，不得投资未上市股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品，但应当符合法律法规以及金融监督管理部门的相关规定；2）银行发行权益类公募产品和其他非固定收益类产品，须经银行业监管部门批准，但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外；3）非标债券类业务方面，标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产，具体认定规则由人民银行会同金融监督管理部门另行制定。明确非标业务应当遵守金融监督管理部门制定的有关限额管理、风险准备金要求、流动性管理等监管标准，目前理财投资非标执行  13  年出台的“8  号文”，即投资非标准规模的上限为理财产品余额的  35％与银行上一年度审计报告披露总资产的  4％之间孰低者，具体关于风险准备金的计提还待后续详细监管文件的落地；4）金融机构不得将资产管理产品资金直接或者间接投资于商业银行信贷资产，此举旨在管制之前部分银行通过理财投资信贷、绕开信贷监管规定的业务；5）消除多层嵌套和通道：金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品（公募证券投资基金除外）。
        投资建议：与年初流传的版本相比，资管征求意见稿在定义中不包含银行保本理财，增加了资金池、期限错配、刚性兑付、独立托管等方面的监管内容，但具体内容上也有所放宽，整体上从一个更高的层面指引未来资管业务发展的方向，我们预计后续在银行理财方面还会有具体的细则出台。在经过“三三四”整改后银行资管发展已经有所规范，“新老划断”的规定有利于缓冲监管冲击。未来资管业务将逐步打破刚兑，净值化管理是趋势，规范化净值化管理后有利于行业整体的健康发展，但对净值管理能力也提出更高的要求。资管新规的落地对行业整体短期影响中性，长期利好。目前股价对应行业  17  年  PB  将近  1  倍，我们继续看好板块绝对收益表现。个股上，我们继续推荐宁波、兴业、招行以及大行中的农行和中行，提示关注贵阳银行。
        风险提示：监管趋严和降杠杆进程超预期；经济下滑超预期。