稳健中性仍是主基调，监管不存在"利空出尽的利好"    
        上周虽然国债期货市场跌幅收窄，但现货市场跌幅加大，同时信用利差走阔幅度加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同券种中各评级、期限跌幅相近，市场情绪没有好转。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从收益率角度看，产业债收益率上升的幅度，明显大于城投债；从信用利差角度看，5年期和AA+评级品种的信用利差走阔幅度大。    
        三季度货币政策执行报告（下称"执行报告"）中，再度强调实施稳健中性的货币政策，"去杠杆"和"抑泡沫"仍是政策调节的主要目标。周五出台的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》与执行报告是"组合拳"，再次从监管角度，强化了"去杠杆"和"抑泡沫"的目标。虽然市场对监管的预期一直没有放松，但指导意见的出台，对债市也并不意味着"利空出尽后的利好"。因此短期看，临近月末资金面维持紧平衡，信用债市场修复的利好因素并不清晰，信用债市场调整可能会延续。    
        一级市场：到期量大，新发回升，发行利率整体上行    
        上周信用债新发复苏，但由于总偿还上升，整体净偿还255.92亿元。除企业债外各券种新发均回暖。新发复苏或源于总偿还量为9月以来最高点，企业面临再融资压力。发行利率整体提高，在二级市场收益率上行不利于一级市场发行，以及临近年末各机构负债端紧缺，配置意愿较弱的背景下，到期量大使企业不得不承担高额融资成本"续命"。    
        二级市场：收益率上行，信用利差扩大    
        交投减少，上周各券种收益率呈陡峭化上行态势，短期票据后半周调整幅度较小。信用债在十一月以来利率债大跌行情初期表现出"抗跌性"，但随着债熊延续，调整由利率债转向信用债，利差保护空间较窄加速了这一进程。    
        信用利差整体上行，短端呈现"倒V"形态，高点在上周二，或源于经济数据仍偏强带来的悲观抛售，后半周在央行连续资金投放利好下有所恢复；长端全周呈熊陡形态。    
        结合上周交投减少来看，持票息策略的机构在年末业绩压力下不会轻易抛售信用债，但若信用债收益率继续调整，估值下行引发的赎回可能会迫使机构抛售，继而加速信用债下跌。另一方面，高等级信用债3  年期及以上品种收益率已超过5%，绝对收益率有一定吸引力，流动性充裕的机构可配置一定短久期高等级品种，在利率风险可控的情况下获得票息收益。