核心观点
        事件描述：2017  年11  月21  日，券商板块表现亮眼，券商指数（886054.wi）涨幅4.06%，其中国盛金控涨停，中信证券、华泰证券、招商证券分别涨幅+8.40%、5.72%、5.41%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】行业呈现显著的分化，大小券商之间估值差不断收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        11  月17  日出台的央行大资管新规，对于券商资管影响有限。2016  年10  月份券商实行新的风控指标规定，已经对资管业务提升了风险资本要求，通道业务压力抬升，2017  年二季度以来券商资管规模已经进入下行通道，此次新规的内容主要为之前监管思路的延续与总结，对行业新增影响变量较少。同时，根据2017  年三季度行业数据来看，资管业务净收入占总收入比例为9.54%，政策变动对行业业绩影响偏小。
        大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗。今年受严监管环境影响，券商业务回归本源、回归主业服务实体经济，大券商资本实力雄厚具有优势。强者恒强逻辑不断得到验证，上市券商业绩好于行业整体，大券商业绩好于小券商。从单季度数据来看，上市券商（为了保证数据可比性，剔除部分次新上市券商）17Q3  单季度归母净利润222  亿元，环比提升18.16%，是近四个季度以来的最高水平，且考虑到16Q4  受债市影响业绩为近年来的低点，17Q4  若能够保持基本平稳，则17  全年业绩同比表现有望好转。测算可知：若17Q4  单季业绩与17Q3  相同，则上市券商全年归母净利润同比仅下滑0.55%。
        未来A  股市场表现将是券商的最大外部变量，横向来看，券商估值处于低位且具备补涨空间。目前的强监管态势持续下，市场对于监管政策的预期比较充分，未来监管变量对于券商估值的边际影响较为有限；市场表现将是券商估值的核心外部变量。截止11  月21  日，2017  年累计涨幅：上证综指+9.89%，券商指数-0.56%，保险指数+105.77%，银行指数+19.79%，券商相对其他金融板块有显著补涨空间，且目前估值处于低位，其中券商指数动态PB1.8，距离行业历史估值中枢还有15-20%空间。
        投资建议与投资标的
        我们认为，当前券商整体估值处于低点，且具有较大的补涨空间。对上市券商进行横向对比可以看到，大券商由于业绩布局完善，今年业绩表现普遍好于中型券商，业绩分化、强者恒强的趋势日渐明朗。推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)，建议关注兴业证券(601377，未评级)、海通证券(600837，未评级)。
        风险提示
        系统性风险对非银行金融业务及估值的压制；政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。