事项：
　　上汽集团11月单月实现销量71.84万辆，同比增长8.02%，1-11月累计实现销量619.70万辆，同比增长7.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　评论：
　　11月单月同比增长8.32%，1-11月累计同比增长7.48%
　　上汽集团11月单月产量与销量分别达到72.80万辆与71.84万辆，分别同比增长9.46%与8.02%，1-11月累计产量与销量分别到达629.81万辆与619.70万辆，分别同比增长8.32%与7.48%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　11月单月销量层面，上汽大众实现销量20.53万辆，同比增长6.79%，环比增长5.93%；上汽通用实现销量21.72万辆，同比增长10.03%，环比增长7.90%；上汽通用五菱实现销量22.30万辆，同比增长1.27%，环比增长15.96%；上汽乘用车实现销量5.41万辆，同比增长27.72%，环比增长4.84%。
　　1-11月累计销量层面，上汽大众累计实现187.16万辆，同比增长3.51%；上汽通用累计实现178.05万辆，同比增长6.31%；上汽通用五菱累计实现190.37万辆，同比增长1.58%；上汽乘用车累计实现46.71万辆，同比增长70.02%。
　　上汽大众：销量重拾增速，11月单月增长6.79%
　　上汽大众11月上汽大众实现销量20.53万辆，同比增长6.79%，1-11月累计实现187.16万辆，同比增长3.51%，相对10月改善进度增速。从科迪亚克、途昂、途观L的新车爬坡来看，途昂单月销量持续维持在8000-9000辆区间，上市8个月来单月销量持续爬坡，11月销量达到0.90万辆，为爬坡期最高销量水平，已经达到我们之前预期区间的最大值，我们预计途昂爬坡稳定后单月销量过万可能性较大。科迪亚克销量爬坡增速有所回落，9月触及0.62万辆后10月降至0.55万辆，上市7个月以来累计销量3.94万辆，目前单月销量维持在5000-6000辆区间。现阶段该车型受到排产限制影响较大，我们估计产能跟上后单月销量仍有望触及0.8万辆水平。途观L上市后途观车型采取的是"双车型"战略，新老车型同时上市，10月新老途观合并口径销售3.80万辆，同比增长75.93%，环比增长13.43%，增速可观，后期有望持续上量。
　　上汽通用：新品较多维持较高增速，GL6开端良好
　　上汽通用11月单月实现销量21.72万辆，同比增长10.03%，1-11月累计实现178.05万辆，同比增长6.31%。
　　探界者10月销量为6000辆，爬坡期单月销量基本稳定在0.5-0.6万辆的水平，预计后期将持续稳定在这一水平。GL8高增长减缓，10月单月销量为1.38万辆，与9月1.39万辆销量相近，预计单月销量将逐步趋于稳定。该车型单月同比增长幅度为166.26%，持续高于之前月份同比增速且增速提升显著，后续预计保持相对稳定。新款GL8于2016年11月上市，上市后带动GL8车型远超上市前月均销量0.49万辆。GL8主攻市场为中高端MPV，目前领域细分市场竞品车型较为欠缺，我们预计后期销量仍然存在提升空间。此外，通用经典车型B级轿车君威（2010年上市）于今年7月推出大幅度改款车型，上市后单月销量呈下降趋势，10月销量0.59万辆，低于老款0.72万辆月均的销量水平。我们预测此趋势或将持续，下调爬坡期单月销量预期至0.55-0.65万辆，10月销量符合我们调整后的预期。此外，公司10月16日GL6新车型上市后，仅10月下旬销量0.35万辆，开端良好，我们认为该车型有GL8作为背书，预计爬坡期后期销量可过万。
　　上汽通用五菱：商转乘效果显著，宝骏510持续超预期
　　上汽通用五菱11月单月实现销量22.30万辆，同比增长1.27%，1-11月累计实现190.37万辆，同比增长1.58%，环比增长15.96%，增速稳健提升。
　　2017年开始上汽通用五菱下滑较为显著，直到2017年6月累计销量才持平去年同期水平。上汽通用五菱主打车型仍为交叉型乘用车（微面），中长期来看持续受到微面市场萎缩影响，目前上汽通用五菱正在实施商转乘战略，五菱子品牌新车规划有所放缓，后期主要投放宝骏乘用车子品牌，宝骏510上市9个月仍然处于爬坡阶段，10月单月销量高达4.5万辆，增长势头不减且持续提速，销量爬坡高于预期，我们提高对宝骏510的预期，预计爬坡完成后单月销量有望达到5.0万辆的水平。目前宝骏510与宝骏560的挤兑效应在持续减弱，公司正规划新款宝骏560车型，预计明年上市，我们认为从环比增长数据来看，上汽通用五菱商转乘正逐步提高单月销量，来自于微面的拖累将有所减弱，同时随着爆款车型宝骏510以及改款后的宝骏560有望持续拔高销量水平。
　　上汽自主：增速进入稳定增长区间，名爵ZS表现亮眼，期待RX3提振销量
　　上汽自主11月单月实现销量5.41万辆，同比增长27.72%，累计实现46.71万辆，同比增长70.02%。
　　荣威RX5系列10月销量2.82万辆，月均销量由1.7万辆左右提升至1.75万辆，10月环比增速12.35%，销量持续走高。名爵ZS爬坡增速放缓后重拾增速，上市8月仍处于爬坡期，10月单月销量为0.83万辆，环比增长23.88%，远超我们先前预期。我们提高销量预期，预计后期该车型将保持0.8-0.9万辆月均区间。i610月销量为0.47万辆，与9月相比有所回落，新车爬坡期基本结束，我们预计后期稳定在月均0.5-0.6万辆区间水平。公司于2017年11月15日推出荣威RX3新车型，主要定位紧凑型SUV，将为上汽自主提供销量弹性。
　　核心观点：龙头优势与新品周期共振
　　汽车行业高增长期逐步过去，资源集中，龙头优势逐步凸显；上汽集团作为自主龙头企业，随着汽车产业逐步成熟，规模优势开始显现，集中度有望进一步提升；上汽集团的主要利润来自于与大众、通用的合资，而中国作为两家大众、通用的重要市场，将在新车投入上持续发力，盈利能力有望进一步向好；SUV仍然是增速较快的领域，上汽自主和合资推出多款SUV新车，产销增速有较好的保障，产品结构持续改善。从耦合销量与利润结构分析，后期利润增长途径为：大众的单车利润高，提升销量；通用和通用五菱销量大，提升单车利润；自主规模小，提升销量发挥规模优势。上汽乘用车传统、新能源汽车齐发力，且合资上海大众、上海通用处于新车投放强周期，我们追踪17年途观L、科迪亚克、途昂、探界者、新款GL8、宝骏510、荣威RX5系列、名爵ZS、荣威i6、GL6等多款新车型处于销量爬坡期，后期空间仍然较大。我们持续看好公司龙头优势，我们预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元，目前股价对应PE分别为10.4/9.3/8.3倍，给予合理估值36.24元，维持“买入”评级。