■未来优化分层或应从信息披露着手，侧重信息披露的广度：当前新三板市场面临企业质量参差不齐、市场对优质企业吸引力下降、投资者面临风险高等诸多问题，造成这些现象的重要原因是新三板市场挂牌企业的信息不完全公开和海量企业信息没有区分，未来如果市场预期和政策相匹配，分层或应从信息披露着手，侧重信息披露的广度，近期政策只是新三板强化差异化信息披露的第一步。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从市场比较来看，主板市场中共计有  20  项细分行业的专项信息披露指引。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）和  A  股相比，这些行业的信息披露规则待完善；除此之外，新三板还有一些比较有特色和全新行业（例如类金融、互联网早期企业、初创期的生物医药、教育行业）这批公司信息披露要求还有待完善。我们认为新三板未来“分层”制度修订，最应该是依据层次的不同进行“信息披露”分层，从而更好地保护投资者利益。
        ■2017  政策已向信息披露为核心的思路出发：梳理  2017  年以来股转公司公布的重要政策和相关指引文件，从  3  月  25  日发布的协议转让价格涨跌幅限制到  3  月  28  日发布的《挂牌公司信息披露及会计业务问答（三）》，6  月  27  日发布做好  2017  半年报披露工作的通知，6  月  28  日修订投资者适当性管理细则，6  月  30  日发布关于未披露  2016  年报的公司摘牌通知，8  月  9  日发布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引第  7  号——软件和信息技术服务公司（试行）》。可以看到，今年在整体监管趋严的环境下，对信息披露的加强和对市场环境的净化成为今年工作的重点。这也在一定程度上反映出改革的方向，改革一系列措施稳步推进的前提是对市场的净化，对公司信息披露的加强和完善挂牌和退市制度是必要步骤。
        ■今年市场结构性行情表明规范的公司获得市场认可：统计发现，在2015  年及之前挂牌的公司在  2017  年初至今的区间平均涨跌幅表现较差，而  2016-2017  挂牌的公司在今年的区间平均涨跌幅较高。说明在泡沫时期挂牌的公司经过两年的沉淀如今估值逐渐回归理性，而近两年挂牌的公司获得市场认可也反映出挂牌公司的质量在提升，对挂牌公司的要求提升对于市场而言起到正本清源的重要作用。
        ■差异化信息披露初显，为投资人和企业做好衔接：股转系统于  2017年  8  月  9  日发布《全国中小企业股份转让系统公开转让说明书信息披露指引第  7  号——软件和信息技术服务公司（试行）》（以下简称“指引”），旨在为软件和信息技术服务行业的新挂牌公司公转书信息披露提供指引。这是一份差异化的指引文件，可谓是为软件和信息技术行业“量身定制”。对于投资人而言，企业公转书加强信息披露有助于降低投资人的风险，便于投资人快速了解新挂牌公司；从企业端来看，公开转让说明书就相当于企业带给投资人的“第一印象”，信息越详细，对于企业而言，越能够快速适应资本市场，便于融资和交易的顺利开展。
        ■《指引》加强对知识产权、研发、产品更新等方面的信息披露要求，细分领域差异化要求体现信息披露的深度：《指引》规范的是软件和信息技术服务行业全部挂牌公司的信息披露问题，在细分领域强化了对信息的深度要求。要求软件和信息技术服务业的新挂牌公司公开转让说明书中详细披露知识产权取得的时间、保护措施、第三方知识产权详情等；对于研发方面，在研发模式、研发支出、人员等方面都做了具体要求；对于产品迭代、业务模式更新等方面也有具体指引措施。《指引》对于  IT  外包业务、大数据业务、呼叫中心业务、支付业务、集成电路设计业务、教育信息化业务、通信工程、电子与智能化工程、系统集成等工程施工安装业务、为金融机构提供服务业务共  8  个子行业分别进行了不同的要求侧重，投资人对于不同行业的挂牌公司关注点有所不同，这体现出差异化信息披露，具体案例分析详见正文，未来差异化的信息披露或将拓展至更多行业。
        ■风险提示：政策落实不达预期、企业业绩下滑。