本期内容提要:
        供给端，在产能与库存出清背景下，有效产能不足，且释放乏力，18  年煤炭产量增速数据将较17  年下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以中国为代表的全球煤炭供给自然出清，产能利用率在17  年已攀升至高位，但由于行业长周期下行、供需区域结构问题恶化、产品结构问题显现、运能运力无法快速调整、环保安监执法力度趋强等多重因素影响，煤炭有效供给仍明显不足，且有进一步显性化趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）伴随国家加快产能置换与生产能力核定，当前已形成的产能绝大多数已在贡献产量，在建产能受悲观预期、行业负债率依然高企、资本开支乏力、数量规模型向质量效益型发展思路转变、降杠杆以及金融逆周期等多重因素影响，建设进度难以有效保障，产量释放缓慢，边际较17  年有所收敛。剔除因“276  天限产”导致的统计数据差异，预计18  年煤炭产量增速将在17  年统计口径4.2%左右基础上下滑至1.5～2%左右。
        需求端，在宏观经济企稳背景下，工业增加值增速由降转升，带动能源消费弹性迅速恢复，加之能源结构调整步伐回归常态，煤炭消费增速大概率继续回升。我们不对宏观经济做“新周期”与否的判断，但确信的是能源消费周期的强势归来，消费弹性已在16  年初触底回升，并在加速上扬的通道之中，这是能源与经济的结构性规律使然，叠加水电装机、发电量增速已越过峰值区明显下滑，新能源增速虽高但绝对份额很低，即能源结构调整步伐阶段性放缓，煤炭消费在能源消费增量中的绝对额再次回到高位，即煤炭（火电亦然）消费弹性明显恢复至历史均值水平0.5  左右甚至更高。简言之，即便GDP  增速下滑至6.5%，仍然将看到煤炭消费量增速在3.2%左右，即煤炭需求仍处于周期性改善的增长期。基于周期性特点和历史规律，我们预计18  年煤炭需求增速将保持在4.3%左右。
        煤炭价格方面，在供给释放节奏时滞于需求改善速度的背景下，煤炭价格进一步向成本曲线后端推移，全年煤价中枢将进一步上扬，周期性特征进一步明显。18  年国内煤炭供需缺口或将进一步加大，且全球供需形势紧张，进口煤在17  年增速基础上，进一步大幅增长填补国内缺口的可能性较小。供需趋紧背景下边际成本定价，市场煤价格中枢和高点价格将在17  年630  元/吨和720  元/吨基础上进一步上扬。同时我们预计煤炭“去产能”政策将宣告结束，转而开始鼓励新增产能，放开增量矿业权审批，即宏观调控由16  年的“去产能”，17  年的“去产能+保供应”，进一步转为全面保供应的政策基调，行业、企业和市场彻底扭转产能过剩的固有思维，转向积极乐观。
        行业评级与投资机会，当前对于需求和供给两方面市场预期差强劲，煤炭供需缺口放大下（大概率在传统淡季一季度即可显现），价格进一步上扬将逐步打破悲观预期，尤其看到煤炭板块业绩超预期提升时，板块估值水平有望明显修复，叠加由于煤价进一步上扬，业绩增速将超出市场预期（17  年板块业绩是不及预期的），估值与业绩双升，板块整体机会明显大于16  年和17  年，我们继续维持行业“看好”评级。总体上研断，明年煤炭板块的投资机会将是较确定性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。
        周期的趋势已经形成并逐步确认，周期高点结合煤炭产能周期与历史规律，大概率看至2019年甚至2020  年。
        催化剂方面，短期：煤电联动引发电力企业对煤价可接受程度提升，冬季限产结束前的集中补库存引发市场煤价波动，板块相关公司年报和一季报业绩增速超预期，煤炭供需增速统计数据披露后呈现增速差的缺口放大态势。中期：经济数据超预期，韧性尤强。中长期，美国推进万亿基建，中国“一带一路”，雄安新区建设。
        风险因素：宏观经济增速大幅度放缓、失速，下游非电力部门政策性大规模限产。