◆  上市定价分析
        预计铁汉转债的上市价格在[106,108]元，中枢为107  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次铁汉转债发行规模11  亿元，初始平价为100.89  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）铁汉生态当前基本面如下：
        公司主营业务涵盖生态环保、生态园林景观、生态旅游三大领域。2017  年前三季度营收、归母净利分别为47.14  亿、4.59  亿，同比增长93.62%、59.62%。业绩增加主要得益于园林绿化工程业务高速增长。
        园林行业供需齐增，主营业务增长强劲。园林行业竞争日益激烈，1351  家企业拥有一级资质，其中14  家净利润超1  亿，6  家已上市。作为全国第四大城市园林绿化企业，公司面临不小的竞争压力。可观的是，占总营收80%以上的园林绿化工程增长强劲，17  年上半年营收同比增长111.05%。另外，园林绿化属于资金密集型行业，公司资金面状况良好，应收账款周转率位列行业第一，17  年Q3  在手现金加可转债总共36.77  亿元，为项目建成提供稳固保障。PPP  支撑充足订单，大力拓展创新业务。2017  年我国PPP项目高速发展，公司正由传统园林企业逐步转型为生态环境建设综合运营商，市场空间广阔。今年新签项目涉及金额超113.68  亿，其中PPP  订单占总金额的87.82%，预计将为2018  年营收贡献80  亿左右。其中，水治理业务占比39.89%，有望成为新一业绩支点。另外，今年二季度公司已签署第一个特色小镇战略合作协议，后续市场份额有望达到领先地位。公司整体盈利能力较强，后续PPP  项目收益或存不确定性。公司近年来毛利率稳定在27%左右，居于园林板块公司前列，盈利能力较强。17  年前三季度公司毛利率26.08%，同比下降2.81  个百分点，主要由于行业竞争激烈以及并表南兴建筑毛利施工业务所致。公司所接PPP  订单较多，但此类订单对垫资、融资要求较高，项目后期收益易受各类因素影响，PPP  项目未来收益及对公司整体毛利率贡献尚需观察。
        目前公司市值为190  亿元，股价在12.50  元左右，市盈率（TTM）31.02x。相较于园林工程行业平均值44.14x、东方园林的48.50x（总市值560  亿元）,估值水平偏低。60  日、90  日、120  日年化波动率分别为37.29%、39.17%、33.43%。
        从铁汉转债的平价、发行规模来看，永东、金禾等转债比较相近。公司作为国内园林行业的龙头企业之一，业绩稳健盈利能力较强，订单充裕营收亮眼；PPP  项目未来收益及对公司整体毛利率贡献尚需观察；公司估值较低，股价弹性较强，整体基本面较优质。对标永东转债当前价位105.66  元，转股溢价率7.08%，我们认为铁汉转债估值应在[6%,8%]区间，价位在[106,108]元，中枢为107  元。若上市前正股未有较大波动，破发概率不大，建议积极申购。
        ◆  风险提示
        PPP  政策风险；业务拓展不及预期；转债估值下行。