事件  
        12月14日，恒力股份发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司股票自12月15日起复牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    
        评论  
        定增过会将从资金层面保证公司大炼化项目建设进度。根据恒力股份2017年10月26日发布的"发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书"，本次交易标的恒力投资100%股权交易价格为83.15亿元，恒力炼化100%股权交易价格为32.05亿元。其中恒力投资下属恒力石化拥有660万吨PTA产能，恒力炼化现有2000万吨/年炼化一体化项目在建。定增过会后，公司融资能力将大幅增强，从资金层面保证了大炼油项目的建设进度。  
        大炼油项目顺利推进，公司有望率先完成一体化进程。根据公司公告，恒力2000万吨/年大炼化项目正按照投资计划有序进行建设，目前各项工程进展顺利，公司累计已投入资金超过100亿元，预计2018年四季度开始试生产，2019年1季度实现项目达产。相比于其他规划的民营大炼油项目浙石化项目，恒逸文莱PMB项目规划进度，公司投产规划时间更早，解决资金问题后有望率先投产，打通全产业链，完成一体化进程。  
        PTA复产尘埃落定，行业景气大周期来临。16年以来PTA与涤纶产能出清效果逐渐显现，PTA与涤纶盈利区间均出现大幅扩大。17年国内PTA有效产能大约3660万吨，行业开工率维持较高水平，未来新增产能方面，17年底有翔鹭石化450万吨，远东石化140万吨复产，与桐昆嘉兴石化220万吨新产能投产，18年后再无新增产能规划。从产能角度看，18年以后产能增长压力不大，而考虑聚酯行业的自然增长以及18年"禁废令"带来的250万吨左右的原生聚酯替代再生聚酯需求，需求端增速可观，PTA行业景气大周期来临。    
        炼化一体化解决PX供给压力，聚酯龙头分享上游利润。四大聚酯龙头企业恒逸石化与荣盛石化拥有PTA产能1350万吨，恒力股份拥有PTA产能660万吨，桐昆股份将拥有PTA产能380万吨，合计2390万吨，占总有效产能比例超过50%。而目前拥有PX产能聚酯龙头企业中仅荣盛石化拥有160万吨。
        国内PX对外依存度超过50%，目前国内PX的主要进口来源是东北亚地区的韩国、日本等地，国内PTA厂商议价能力较弱，产业链利润被上游分走。未来国内大炼化投产后，基本解决PX供给问题，恒力炼化PX产能434万吨，浙石化一期PX产能400万吨，恒逸PMB项目PX产能150万吨，解决原材料供给问题后，聚酯龙头企业将分享上游利润。  
        看好炼化一体化带来的盈利提升，聚酯龙头投资价值凸显。我们采用大进大出测算法，产品价格参照17年均价，测算了民营大炼油项目的盈利情况，并根据不同情景进行弹性分析。
        基准情景下，若炼厂开工率80%，终端走批发渠道，民营大炼化中浙石化，恒力石化利润分别为96.8、52.9亿元，文莱炼厂利润为23.1亿元。从盈利情况看，投资大炼油项目，将显著提升聚酯龙头公司盈利能力。  
        投资建议  
        聚酯龙头投建民营大炼化项目具有先天优势，芳烃产品自用一方面解决自身原材料问题，另一方面将带动各聚酯龙头企业利润大幅增长。我们维持行业"买入"评级，推荐关注投产大炼化的聚酯行业龙头企业：桐昆股份，恒逸石化，荣盛石化和恒力股份。  
        风险提示  
        国际油价大幅下跌：若国际油价受美国复产速度超预期影响而大幅下跌，则会严重影响聚酯产业链盈利能力，同时会影响大炼油项目的盈利预期，进而导致股价大幅波动；  
        聚酯下游需求大幅下滑：如果聚酯下游需求大幅度放缓，进而导致上游聚酯以及PTA出现供过于求状况，进而导致产业链利润下滑。