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研究报告:光大证券-固定收益简报:万信转债投资价值分析-171217

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-12-18 10:17:38
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张旭
研报出处: 光大证券 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 887 KB 分享者: d20****42 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        上市定价分析
        预计万信转债的上市价格在[102,104]元,中枢为103  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次万信转债发行规模9  亿元,初始平价为99.85  元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)万达信息当前基本面如下:
        公司致力于构建民生为本的智慧城市。公司将云计算、大数据、移动互联网等新一代信息技术应用到智慧城市软件和服务中,推进城市各领域核心业务系统建设,涉及行业有医疗卫生、社会保险、政务服务、平安城市、市场监管等。2017  年前三季度营收、归母净利分别为13.73  亿、1.11  亿,同比增长23.77%、27.10%。业绩增加主要得益于软件开发收入同比大幅增加。
        重点推进“互联网+公共服务”,智慧健康领域拉动业绩上涨。2016-2018年全球智慧医疗服务支出年复合增长率约60%,到18  年有望达到290  亿美元,到2020  年互联网的直接IT  投入将高达14  亿。作为国内智慧医疗行业第二大企业,公司业务规划完全切合未来发展趋势。自2015  年起,公司在软件开发的营收上一直保持着20%以上的增速,17  年上半年同比增加83.16%。今年6  月,公司成为医疗大数据应用技术国家工程实验室的重要承建单位,未来将继续深化研发,拓展市场竞争力。公司前三季度业绩情况良好,全年业绩向好。公司前三季度归母净利润合计1.11  亿元,同比增长27.10,完成情况良好。若公司四季度业绩保持平稳,公司将较好完成2017  年业绩。此外,公司2017  年10  月公告转让参股公司世合实业20%的股权,转让完成后将确认投资收益约0.71  亿元。
        目前公司市值为135  亿元,股价在13.12  元左右,市盈率(TTM)51.63x,相较于软件和信息技术服务行业平均值65.22x,估值较合理。60  日、90日、120  日年化波动率分别为28.76%、32.22%、31.94%。发行规模较小,条款适中,转股价已低于最新收盘价(12  月15  日)。本次可转债规模9亿元,相对规模较小,票面利率及补偿利率设计适中,较其他转债无明显差异,转股价格13.11  元/股已低于12  月15  日的收盘价格。
        从万信转债的平价、发行规模来看,宝信、九州等转债比较相近。公司主要致力于智慧医疗、智慧政务,具备业务与技术的先发优势,整体基本面尚可;但与国内互联网巨头在智慧医疗竞争优势并不明显,业绩承压;本次募投智慧政务项目未来收益尚待观察;公司当前股价已处低位,估值较合理,弹性一般。对标宝信转债当前价位104.30  元,转股溢价率9.21%,考虑到短期内转债市场估值有回调压缩的风险,我们认为万信转债估值应在[2%,4%]区间,价位在[102,104]元,中枢为103  元。若上市前正股未有较大波动,破发概率不大。
        ◆  风险提示
        智慧城市建设的发展变化的风险;PPP  业务风险;转债估值下行。
        

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