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彩生活研究报告:银河国际-彩生活-1778.HK-聚焦资产注入进程,但核心业务仍然吸引-171215

股票名称: 彩生活 股票代码: 1778.HK分享时间:2017-12-18 10:51:15
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 李嘉豪,王志文
研报出处: 银河国际 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 936 KB 分享者: wan****110 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        彩生活于去年11  月宣布,拟收购万象美物业管理的100%权益,万象美物业管理持有万达物业管理所余下的资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于有关交易的进一步资料尚未公布,而且由于交易需要得到独立股东批准,  我们预计投资者将保持观望直到2018  年初。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尽管如此,即使没有这次收购,我们注意到公司的基础业务已在改善,并已为盈利复苏铺路。如果没有收购望万象美,我们预计公司2017  年和2018  年每股盈利将分别增长31.0%和17.4%。一旦彩生活完成交易,我们相信2018  年盈利将进一步上升。公司目前2018  年市盈率接近15  倍,我们认为目前估值不高。维持买入评级。  
        投资亮点  
        回顾:建议收购万达物业管理。于2017  年11  月14  日,彩生活向其母公司花样年收购万象美。上半年,万象美录得税后利润1.288  亿元人民币,相当于彩生活的128%。我们预计,  一旦交易获得独立股东批准,交易将于2018  年初完成。如果假设这笔交易完全由债务和手头现金来支付,那么彩生活的负债率可能会超过100%,财务成本可能会飙升。但即使在这个情况下,我们预计该交易将增厚每股盈利(我们的初步预测为2018  年增长18%至0.34  元人民币)。我们预计,此次收购将为彩生活盈利带来实时提振和协同效应,因为公司早在收购之前就向万达提供咨询服务。  
        如果仔细审视,公司核心业务保持完好。在公司上市后,一些投资者或对于公司的销售、一般及管理费用飙升感到担心。值得注意的是,这主要有两个原因:(1)2017  年之后非现金期权成本上升;(2)由于更多的项目以总额入账,更多的员工成本被纳入销售、一般及管理费用。我们认为,复杂的会计处理方式可能会导致投资者低估了彩生活的价值。参考2017  年中期业绩和公司近期进展,我们看到公司的核心业务继续表现良好。现在我们预计"物业管理服务"和"社区租赁、销售及其他服务"两大板块的毛利分别在2017  年同比增长26.5%  和41.2%。如果不考虑会计处理方式的影响,我们预期销售、一般及管理费用将保持相对稳定水平。因此我们认为,每股盈利在2017  年和2018  年分别有望增长31.0%和17.4%。  
        作为作业整合者,变现空间巨大。我们注意到,彩生活现在选择为增值服务打下更好的基础,而非只进取地变现。在2017  年1  月至10  月,其彩之云平台的总收入为41  亿元人民币,呈现强劲的增长势头。我们相信从长远来看,彩生活可以成为市场上的主要整合者之一,并从平台获得更多收入。  
        或将迎来更好的进场时机。我们预计,收购的最终影响将是正面的,2018  年每股盈利预测有望获得上调。所以只要交易细节更加清晰,我们预期将有更佳的进场时机。彩生活目前的2018  年市盈率接近15  倍,我们认为这使股份值得密切监测。  

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