数据：
        11月规模以上工业增加值当月同比6.1%（前值6.2%），累计同比6.6%（前值6.7%）；11月社会消费品零售总额当月同比10.2%（前值10.0%），累计同比10.3%（前值10.3%）；11月固定资产投资当月同比5.8%（前值3.2%），累计同比7.2%（前值7.3%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        主要结论：  
        1、当月投资增速虽有改善，但幅度弱于趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房地产投资当月同比增速进一步下降，但制造业投资和基建投资增速回升。今年以来，季末加速季初减速的季节性特征明显，但剔除季节性因素后的三大投资增速下滑仍然明显。新开工计划和资金来源增速回升明显，将对未来FAI形成支撑。但价格升幅收窄，将形成拖累。11月固定资产投资当月同比增速上升至5.8%（前值3.2%），累计同比增速略微下降至7.2%（前值7.3%）。基建投资16.7%（前值11.6%）、制造业投资2.1%（前值1.2%）、房地产投资4.6%（前值5.6%），当月投资增速虽有回升，但由于升幅低于年内累计增速，累计同比增速依然趋势性下行。基建投资仍受到财政支出同比转负等资金来源因素方面的影响。制造业投资中，传统行业跌幅有所收窄，轻工表现依然欠佳，装备制造业有所分化，汽车、电气投资增速继续上升，但金属、运输设备投资明显回落；新兴行业中计算机、医药和化学原料整体减速。随着房地产销售进一步下滑，叠加房地产开发资金收紧，房地产投资仍存在下行压力；短期的新开工与资金来源回升，虽然对房地产投资形成支撑，但土地成交走弱可能意味着未来房地产投资增速将继续走弱。  
        2、公共事业和采矿业拖累11月工业增加值，汽车制造业增速开始回落。从结构看，公用事业和采矿业对11月份工业生产形成明显拖累（6.8%，前值6.7%），公用事业增速大幅回落（4.5%，前值9.2%），采矿业负增长扩大（-1.7%，前值-1.3%），制造业小幅回升（6.7%，前值6.8%）。制造业中，汽车制造业、通用设备和专用设备制造业有所下降；传统行业中黑色金属冶炼负增长加剧，但有色金属冶炼转正。12月份以来的高频数据来看，短期生产有进一步走弱迹象。  
        3、11月名义消费（10.2%，前值10.0%）和实际消费（8.8%，前值8.6%）增速均小幅回升。分项上看，地产链条中的建筑装潢消费和汽车消费增速下降，但通讯器材消费大幅上升（与苹果手机销售关系较大）。未来看，短期通讯消费扰动退潮后，汽车消费将继续承压于基数抬升，三四线城市销售疲软对地产链条消费的影响将逐渐增强，未来消费存放缓压力。  
        4、11月经济数据显示，虽然当月同比数据出现了阶段性改善，但改善幅度弱于年内累计水平，经济趋势性下行压力仍存。首先，11月部分数据当月同比有所改善，但趋势性下降压力仍存。从单月同比增速来看，基建投资、制造业投资、商品房销售、进出口和零售销售的同比增速均有所回升。但一方面同比回升的幅度并不高，未能带动累计同比增速回升；另一方面存在一次性效应和基数问题，例如，零售销售的通讯类器材可能受到苹果新手机发货的临时性因素影响，地产销售的回升则主要受益于去年基数开始走低。其次，货币和财政双紧，对实体企业的影响将逐渐上升。今年以来，金融市场利率升幅较高（例如银行间市场利率和债券收益率等），但实体企业融资成本升幅相对有限，具体表现实体企业融资利率变化不大，以及新增社融增速一直较高。但随着金融机构资金成本的抬升，以及实体企业需求的下降，可能对未来融资需求形成负面影响（社融同比增速可能回落），从而在总量上对整体需求形成较大下行压力。第三，价格同比升幅趋缓，叠加名义利率较高，实际利率上升。11月最明显的数据是PPI同比增幅开始下降，并且未来趋势性下降的概率较高，虽然明年初CPI同比增幅有可能回升，但一方面主要是基数原因造成，另一方面整体GDP平减指数还是回落的（因PPI回落幅度大于CPI升幅）。那么在名义利率居高不下的前提下，实际利率倾向于上升，将对实体经济形成更大的下行压力。第四，价格回落也会令"繁荣的幻觉"消退。随着PPI同比增幅的回落，有价格上升带来的投资、消费冲动逐渐消退，名义变量需要更高的数量增长才能维持高增速，这在金融条件趋紧的背景下较难实现，从而可能导致需求的环比回落，"繁荣的幻觉"可能逐渐消退。总体而言，我们认为11月数据的阶段性改善，并没有改变经济趋势性下行的压力，同时价格回落意味着实际利率上行和投资消费冲动消退，未来1-2个季度经济增长的下行压力较大，下行幅度可能会超预期，政策可能在明年1-2季度之间进行微调，转向边际宽松。随着政策支持力度的加强，明年2季度开始经济增速有望转升。  
        风险提示：1.  货币政策短期过紧导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行将对经济增长产生较大的下行压力；2.  金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升，导致阶段性经济增长失速；3.  内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。