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研究报告:民生证券-民生宏观固收利率跟踪系列:十个角度看中美国债-171218

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-12-18 15:56:48
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 张瑜
研报出处: 民生证券 研报页数: 26 页 推荐评级:
研报大小: 2,463 KB 分享者: lwj****82 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        报告摘要:
        报告摘要:
        角度一:中美国债市场的周期变化
        美国债市长周期在五十年左右,短周期在三年左右:美国债市在1945年-2017年间经历了14个利率周期,平均时长为1175个工作日。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年-2017年,经历了3个利率周期,平均时长为1268个工作日。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        中国债市无长周期,短周期在一年左右:中国债市在2002年-2017年间经历了6个利率周期,平均时长为473个工作日。
        角度二:中美国债市场的产品结构
        从产品结构上来说,中美两国国债均分为有价证券和非有价证券两种,前者一经购买允许上市交易,后者一经购买便不允许上市交易。
        美国有4种有价证券,7种无价证券:目前存量有价证券达14万亿美元,占比70.8%,非有价证券达5.784万亿美元,占比29.2%。
        中国则有2种有价证券,2种无价证券:在中国,有价证券主要包括无记名国债和记账式国债,非有价证券主要包括储蓄国债(电子式)和凭证式国债。我国国债发行主要以凭证式为主,2014年凭证式国债、记账式、储蓄国债(电子式)发行量占分别为70%,26.6%,3.4%。
        角度三:中美国债市场的投资者结构
        美国国债国际投资者持有较多,因此主要受经济基本面影响:美国国债主要持有者分别为海外及国际投资者(占比38%)、美联储(占比15%)、养老金和共同基金(占比超过38%)以及商业银行(占比仅为4%)。海外投资者以及美联储的国债持有策略受经济基本面影响较大。
        中国国债以国内商业银行持有为主,因此除经济基本面外,还受监管政策影响:中国国债主要持有者为商业银行(占比66%),海外及国际投资者仅占4.33%。因此中国国债受商业银行配置行为影响较大,对经济基本面和监管政策变化较为敏感。
        角度四:中美国债市场的违约情况
        世界主要发达国家均有主权信用违约记录,但美国违约次数最多:自1776年美国成立以来,美国一共有6次违约记录,其中5次是实质违约(通过货币贬值,美元替代黄金等方式偿还),1次正式违约(拒绝偿还)
        新兴市场国家在国际债权市场上的国债违约次数(包含地方政府债券违约)较多,但中国没有违约记录:根据彭博违约债券统计,俄罗斯总计共有57次违约记录;巴西有11次违约记录;阿根廷有超过210次违约记录;中国没有国债违约记录
        角度五:中美国债期货市场发展
        美国国债期货市场历史久、产品种类丰富:美国国债市场产生于上世纪70、80年代,目前主要有91天,1年,10年,30年等多期限品种。
        中国国债期货市场发展一波三折、产品种类少:中国国债市场开始于1992年,经历了试点(1992年)、暂停(1995年)、重启(2013年)三个重要的时点。目前仅有5年期和10年期两个品种。
        角度六:中美国债期货持仓
        美国国债期货市场多头力量回落:从目前持仓来看,9月份之后特朗普税改超预期推行下,美国目前多头力量逐步回落。
        中国国债期货市场呈现量涨价跌趋势:在趋严的监管与上行的利率中枢下,期货市场整体上呈现量涨价跌的态势。
        角度七:中美10年期国债和GDP增速关系
        美国10年期国债收益率与GDP名义增速存在正相关关系,并且两者逐渐收敛:美国的10年期国债收益率和GDP增速绝对数值上存在一定的对应关系,即资金的回报率与经济的增长率对应相等(自1970年以来美国GDP增速均值为6.43%,而国债收益率均值为6.39%),整个经济的边际产出恰好可以偿还资金负债成本。
        中国国债收益率与GDP名义增速则是弱相关关系,2013年后两者差距不断扩大:中国GDP增速长期高于10年期国债收益率,2003年至今中国GDP增速均值为9.59%,而国债收益率均值为3.63%。
        角度八:中美国债的期限利差和信用溢价
        美国国债短端利率是联储的,长端利率是全球的,期限利差与联邦基准利率呈现完美的负相关,信用溢价维持在3%-8%之间。
        中国国债短端利率受央行政策影响,长端利率受商业银行配置行为影响,期限利差与Shibor有一定负相关,信用溢价在0-1%之间。
        角度九:中美10年期国债与汇率关系
        美国10年期国债和美元指数弱相关:美国10年期国债受国内基本面影响,美元指数受全球基本面影响;
        中国10年期国债收益率与CFETS指数也呈弱相关:CEFTS指数受外部(如美国、欧洲等国经济政策变化)基本面影响,10年期国债则受国内基本面影响。
        角度十:中美利差联动性
        2008年之前,我国利率与美国利率的走势相对独立,2008年之后联动性明显增强。
        2012年-2014年中美十年期国债利率相关性达到0.84。
        风险提示:
        美联储政策超预期,美国经济上行超预期,中国货币政策超预期
  

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