投资逻辑
以史为鉴来看板块的投资周期和估值水平——目前餐饮旅游板块估值相对较低,相对于A 股的估值水平已经下调到中下枢水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照目前的PE 水平来排序细分板块估值顺序为餐饮>酒店>景区>出境游>免税>主题公园,六大细分板块的估值均在中位数和均值以下,其中出境游、主题公园和景区板块的估值已经达到了历史低位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
旅游行业景气度下滑了吗?——长期向上趋势稳定,供给及需求齐发力。1)从铁路/航空/汽车保有量/酒店入住率/出游人数多维数据论证旅游需求强劲;2)从旅游投资和旅游品类等角度来看旅游供给大幅增加。
旅游行业的获利空间都去了哪里?——从旅游产业链角度来看细分板块利润率情况,上游到下游存在不同商业模式,利润主要留存在上游垄断性资源。
细分行业游行业的获利空间都去了哪里?——从旅游产业链角度来看细分板块利润率情况,上游到下游存在不同商业模式,利润主要留存在上的痛与难是什么?——旅游大行业蒸蒸日上VS 细分板块规模难提升的矛盾——自然景区板块主要是由于传统资源容量有限、淡旺季明显以及产品业态单一导致业绩增长不及预期;主题景区板块从规划到成熟步步维艰,异地扩张考验资金和经营压力;出境游旅行社板块风险影响因素较多,且由于资源把控能力难度大、产业链条碎片化导致利润率较低,出境游作为旅游的高端消费品类具有价格敏感属性,导致价格竞争为主要的竞争态势;免税板块的难点主要在于国内的政策规则限制多、机场运营成本较高、市内免税店的区域布局局限。
痛难点之下,行业的化解之道在何方?——放眼行业趋势,循觅破局之道。1) 传统景区:依靠时间换空间,未来外延扩张布局势在必行;2)主题人文景区:商业模式多元化,依赖标准化和异地化路径提升规模效应;3) 出境游旅行社:对上游资源端掌控能力和下游消费端的品牌与服务议价能力是核心所在;4)免税购物:政策放开预期加强,场景、渠道和适用范围趋于多元化。
公司如何拥抱破局之变?——顺势而为,积极改变。推荐中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游。
投资建议
2018 年餐饮旅游板块从成长性、稳定性和风险系数多个角度来看重点布局的细分板块仍在免税板块、出境游板块以及传统景区板块(先后代表布局的重要程度),推荐的标的分别为中国国旅、凯撒旅游和黄山旅游。
免税板块短期关于政策和区域性布局的痛点正是未来公司发展的机会所在,预计未来离岛免税店因海南建省30 周年有开放的可能,市内免税店的布局加快。出境游行业属于薄利但不轻松的板块,竞争态势近乎充分,未来存在集中度提升和品牌服务溢价的行业趋势。传统景区背靠优质资源,在旅游需求升级的情况下积极改革求变的标的将是未来的布局重点。
风险提示
极端天气及不安全因素发生;宏观经济增速放缓:免税政策落地不及预期。