■松柏之茂，隆冬不衰：2017  年新三板市场整体低迷，究其原因有内在因素（如投资者资金期限错配导致退出困难、缺乏优质公司配套制度、仍存在大量不规范企业等）及外部因素（IPO  发行加速，“三类股东”因素未明朗导致投融资困难）共同影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但需要强调的是，在市场整体低迷的背景下，市场结构性分化特征愈发明显，市值越大的涨幅越靠前，例如市值在10  亿以上公司区间平均涨幅高达14.23%，而市值小于1  亿的公司区间平均跌幅为-21.73%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从挂牌时间的维度，在2015年及以前挂牌的公司今年涨幅表现普遍不好，而在近两年挂牌的公司则在2017  年获得了不错涨幅。特别是一些优秀公司已经提前止跌，甚至一部分还创历史新高，它们的共同特征都是由业绩增长兑现驱动而非估值提升。从估值情况看，当前做市板块中市盈率在15X  以下接近一级股权市场估值属性的公司数量占比达到32.57%，而2016  年仅26%的公司PE  在15X  以下。从成长性看其中有些公司已显示出细分行业为龙头特征，类似“松柏之茂”在寒冬中依然能茁壮成长。
        ■新三板交易呈现“二八法则”，流动性和融资向精品公司集中：从成交金额来看，新三板市场表现出明显的“二八法则”，19.55%的股票提供了全市场80%成交额，说明市场整体流动性在加速集中。融资正在加速向新兴行业和优质公司集中。融资企业中2015  年满足创业板上市财务标准的公司数量仅有28%，2016  年这一比例扩大到38%，而2017年实施定增公司中符合创业板IPO  条件的公司数量占比达到46%。我们预计2018  年流动性和融资进一步向优质企业融资趋势会加剧。
        ■2018  年政策环境主要受三大因素影响——基于三大背景假设的6  种可能：2017  年影响市场的内外因素有些在2018  年将得以改善，有些仍然存在，其中较为重要的三个因素是：
        1）三类股东定位的明确以及具体操作方案出台，可能会成为打通企业当前困局一把“金钥匙”。
        2）IPO  发行速度快慢。其传导方式一方面在于估值，一方面在于挂牌企业流失。
        3）再分层红利推进：以当前优化分层为核心，未来可能推进配套优质企业鼓励政策。
        在上述三大假设之下，经过排列组合以及合并，可以推演出6  种可能政策环境，具体推演及政策效果详见正文，投资者仍需要分情况去应对。我们预计随着各项改革的推进，2018  年可能或从谨慎到谨慎乐观的方向逐渐演进中，但建议投资人不需要过分关注市场走势，将新三板市场当成一个公开股权市场，投资策略上则要按照价值思路，精选“珍珠”类的高质量低估值挂牌公司。
        ■企业如何选择未来策略？企业短期应该从自身成本和利润规模两个维度来考虑。对于股东户数较多且目前已经在做市企业，主要考虑交易效率和刚开始做市时付出了成本，或将继续选择做市的方式。对于当前协议转让企业，或会考虑净利润规模和企业生命阶段。成熟期的企业利润较高且符合IPO  条件，可能会选择在基础层上采取集合竞价方式；对于成长期的企业，部分企业可能满足创新层的准入条件，这类企业可能会选择在创新层中进行做市交易。从长期来看，企业最终还会根据公司战略在两个方式中进行选择。
        ■2018  年选股策略——耐心地寻找能够成长为参天大树且估值合理的新三板企业：我们此前一直强调“精品策略”，综合考量估值、成长性的维度，致力于寻找那些能够成长为参天大树且估值合理的新三板企业（详细名单参见正文）。结合行业属性，2018  年我们建议关注新三板市场较有比较优势行业，例如消费升级、生物医药、环保节能、教育、工业机器人、软件、物业、传媒等领域的优质公司，详细名单见正文。
        ■风险提示：宏观经济下行、海内外制度差异、政策推进不达预期、企业盈利下滑、系统性风险。