一、事件概述
公司近日发布 2017 年业绩预增公告,公司 2017 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 73.6 亿元左右,同比增加 200%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加 69.4 亿元左右,同比增加189%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
公司业绩大幅增长主要受益于 MDI 价格大幅上涨
根据 Wind 资讯数据显示,2017 年山东地区主流聚合 MDI 均价为 26876 元/吨,较2016 年均价 14149 元/吨同比大幅增长 90,0%,根据我们测算国内生产商 2017 年理论聚合 MDI 毛利润为 13549 元/吨,较 2016 年的平均毛利润 2186 元/吨同比大幅增长 519.8%,公司目前具备 MDI 权益产能约 150 万吨,2017 年平均直销挂牌价为26175 元/吨和 26592 元/吨,均大幅高于 2016 年价格,我们认为公司 2017 年业绩的大幅增长主要受益于国内 MDI 价格的大幅增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
业绩同样受益于石化产品价格上涨
据 Wind 资讯数据显示,2017 年丙烯酸均价为 8344 元/吨,同比增长 29.8%,平均价差为 3303 元/吨,同比增长 46.%;2017 年丙烯酸丁酯均价为 9894 元/吨,同比增长 31.1%,平均价差为 4839 元/吨,同比增长 31.0%;2017 年环氧丙烷均价为 10621元/吨,同比增长 15.9%,平均毛利为 2655 元/吨,同比增长 43.4%。公司目前具备30 万吨丙烯酸及酯和 26 万吨环氧丙烷产能,公司 2017 年业绩大幅增长同样受益于上述石化产品 2017 年价格的上涨和价差的扩大。
未来多种新产品项目投产,公司业绩有望再上一个台阶
公司 PC 一期 7 万吨项目 2017 年已经投产,2018 年第二条产线投产后产能将达到20 万吨;30 万吨 TDI 项目预计于今年投产,将成为国内最大 TDI 供应商;SAP 项目 2017 年已经投产 3 万吨, 今年 3 月还将投产 3 万吨产能,远期规划更是达到30 万吨的规模;表面材料事业部的水性树脂项目,宁波 5 万吨装置已经投产,珠海 10 万吨装置建设完成,未来还将进一步提升产能;公司 TPU、聚醚等项目也进展顺利,公司六大事业部的十八个项目将全面进入收获期。此外,公司 100 万吨大乙烯项目于 2017 年 12 月环评公示,包含 100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年PVC 装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65 环氧丙烷/苯乙烯联合(PO/SM)装置和 5 万吨/年丁二烯装置,该项目以万华工业园一期气化装置区丙烷洞库的 C3、一期丙烷脱氢副产乙烷为原料,裂解生产乙烯及丙烯、混合 C4、C6+等中间产物;以现有 MDI 项目副产氯化氢为原料,加工生产 PVC、LLDPE、PO/SM、EO 和丁二烯等下游产品,我们认为大乙烯项目的建设和投产,将进一步完善公司石化产业链布局,公司业绩将更上一个台阶。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 5.11 元、6.21 元和 6.93 元,对应 PE 分别为7.4X、6.1X 和 5.5X,上调为“强烈推荐”的评级。
四、风险提示:
MDI 价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。