东吴视点
基金经理手记
业绩为王、优选龙头
在经历开年后十几连阳后,上周市场剧烈波动,又重现了股灾式的调整,其中上证50 下跌0.73%,沪深300 下跌2.51%,上证下跌2.7%,深证成指下跌5.47%,中小板下跌5%,创业板下跌6.3%,表现为大票相对稳定,中小创大幅下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】究其原因,主要有两个:1、1 月31 日,众多公司同时预告巨亏; 2、信托降杠杆、资管到期减仓和质押爆仓使许多公司股价频频出现闪崩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)严重打击市场对重组、质押、信托、小票的信心,纷纷躲避风险,往业绩增长确定的龙头公司集聚,导致严重的结构分化。
自2013 年以来,在政策和流动性推动下,以传媒、计算机为代表的创业板暴涨,传媒自2013年起开始并购扩张,计算机则是自2015 年并购爆发。2014 年底,A 股商誉合计3292 亿元,2015 年底猛增至6500 亿元,2016 年底超1 万亿元,2017 年9 月底到1.25 万亿元。随着三年对赌到期,对赌业绩完成率不断下降,商誉减值越来越成为悬在市场头上的达摩克里斯之剑。在内生乏力,资本运作由于政策限制,金融去杠杆导致流动性收紧、资金链断裂的情况下,只能爆出商誉减值、业绩巨亏。而这些巨亏的公司往往就是之前拼命加杠杆,质押、并购,频频资本运作的公司,其中大部分是小公司。
随着供给侧改革的深入,龙头公司盈利能力的提升,以及海外资金的流入,资金属性逐渐改变市场风格,业绩优异的龙头公司越来越得到青睐,估值修复,价值回归。相对而言,行业进入发展的成熟阶段后,那些小公司和龙头公司的差距只会比原来更大,内生不行,外延受限,业绩无成长性,ipo 的加速大大降低了稀缺性,未来差公司股价仙股化的概率不断增大。今年经济预计仍将稳定增长,去年的风格有望延续,会更多从业绩确定性、成长性和行业地位来精选标的,而不仅限于市值大小。