从17年理财年报来看，整体变化趋势符合预期，受监管因素影响，同业理财业务规模的收缩将会持续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18年随着资管和理财新规的落地，未来银行理财业务的发展路径将得到明确。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为新规落地短期对银行表内外资产配置带来影响，尤其是表外理财业务的发展将面临一定调整压力。不过从长期来看，利好银行资管业务的发展，尤其是未来资管业务子公司化发展为银行资管业务的分拆埋下伏笔，未来银行资管业务独立发展的空间依然巨大。
        事项
        近日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告（2017）》。总体来看，理财产品增速下降，同业理财规模与占比较年初“双降”，理财资产配置以标准化资产为主，新发行理财产品以低风险等级为主。
        强监管引理财市场调整，同业理财规模持续压降
        从17年理财年报公布的数据来看，银行理财业务的调整在17年下半年依然持续，全行业理财业务规模较半年末回升1.1万亿至29.5万亿，与16年末29.1万亿基本持平，但从增速来看，17年银行理财同比仅增1.7%，较16年24%的增速明显下行。从发行主体来看，除大行外，各类机构的理财业务规模增速都在下行通道之中，大行/股份制/城商行/农商行17年末理财同比增速分别为6%/-2.4%/7.3%/-4.3%（vs17H3%/8.4%/17%/13%）。相比之下，大行理财规模下半年有所改善，我们判断主要与其资金来源端同业理财占比较低有关，受监管冲击有限，与之相反，中小银行理财业务的放缓则充分反映了监管因素的影响。我们认为17年银行理财业务的乏力表现很大程度上受到行业监管趋严的影响，尤其是过去几年扩张较快的同业理财，规模较年初大幅收缩2.7万亿至3.3万亿。展望18年，考虑到资管及理财新规落地但尚在过渡期内，我们判断银行理财整体规模与17年持平（不考虑保本理财），结构上同业理财继续压降，个人理财产品规模平稳增长。
        理财配置结构保持稳定，收益率继续上行
        从理财资金的配置方向来看，整体结构变化不大。债券、非标、银行存款及货币市场依然是主要配置方向，各项占比也基本与17  年半年报数据持平。非标资产的占比略有提升，从17  年6  月末16.1%降至17  年末16.2%，权益类资产占比在9.5%。从收益率来看，封闭式理财加权平均兑付收益率从17年6  月末4%左右上升至4.3%，在资产配置结构保持稳定的情况下，我们判断收益率的回升主要受到17  年全年利率中枢上移的拉动。
        需要注意的是，监管因素对理财产品未来的配置结构的影响存在不确定性，主要涉及非标和权益类等高收益资产，倘若未来监管新规对于上述两类的资产投资限制进一步增加，理财产品收益率或受结构调整影响而下行。
        关注资管及理财新规落地
        展望18  年，资管及理财新规的落地将会是影响未来银行理财业务发展的最重要事件，新规的落地将会对银行理财业务的发展带来根本性的改变。具体来看，目前关注的焦点主要集中在禁止表内资管、净值化管理要求和非标限制等几方面，以上因素将会对银行理财资负两端的结构都会产生约束，实际具体影响程度很大程度取决于对理财业务一些核心内容的明确（包括保本理财的认定、净值型产品估值方法的选择以及非标资产在过渡期后安排等）。
        我们认为资管新规落地短期对银行表内外资产配置带来影响，尤其是表外理财业务的发展将面临一定调整压力，考虑到理财资产端收益率受非标投资限制影响下行，银行需要在理财业务收益和市场份额间做出权衡，短期可能会造成相关业务收入的减少，不过考虑到目前理财业务占银行整体业务收入比重仍在低位（约占总营收比重6%-7%），因此对银行整体收入的影响幅度有限。从长期来看，新规的落地长期利好银行资管业务的发展，尤其是未来资管业务子公司化发展为银行资管业务的分拆埋下伏笔，考虑到银行体系在国内金融体系中的突出地位，未来银行资管业务独立发展的空间依然巨大。
        投资建议
        在18  年国内经济企稳向好以及行业基本面上行确定情况下，银行板块配置吸引力持续提升。目前行业对应18  年动态PB1.1x，低于近几年高点（1.2x）和可比海外同业水平（标普500  银行指数估值中枢在1.3x-1.4x），估值具备吸引力。尽管资管新规、流动性管理新规的相继落地对银行相关业务带来一定压力，但整体来看，各家银行在“三三四”检查中已逐步进行调整，部分压力已在前期释放，市场无需过多担心政策对银行基本面带来的影响。从个股来看，由于银行个体间调整压力和调整能力的差异，银行间的分化将会延续，我们从稳健性角度推荐业绩持续改善，受监管调整压力较小的大行，从成长性角度推荐宁波，关注南京和兴业。