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银行业研究报告:国信证券-银行业2018年春季投资策略:寻找估值之锚,roe提升之路-180208

行业名称: 银行业 股票代码: 分享时间:2018-02-08 13:51:53
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 王继林
研报出处: 国信证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 超配
研报大小: 1,339 KB 分享者: 195****49 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要逻辑:ROE预期是估值之锚
        2018年以来,A股银行股取得较为显著的涨幅,行业和个股PB估值水平有所回升,全行业PB水平已近1.2倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场关心何谓合理PB水平,本报告尝试给出大致的估值锚值的逻辑基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        可以用一个粗略的评估方法,大致找到一个PB的锚,即:PB=ROE除以股权折现率。上述PB公式的简要逻辑为:一项资产有它的收益率,但持有它也有机会成本。但由于股权折现率受影响因素较多,波动极大,因此上述公式较难应用于实战操作,但仍然是一个可供参考的锚值。而其中ROE指的是预期的ROE变化趋势。本报告主要聚焦于ROE。
        2017年ROE因不良改善而回升
        根据2017年前三季度财务数据,A股上市银行ROE水平高低分化明显。股份行、城商行ROE主要由权益乘数支撑,资产收益率并不突出。大型银行资产收益率、ROE均较高。农商行则是资产收益率、权益乘数、ROE均不高。
        就2017年较2016年的ROE变化值来看,大部分银行ROE上升,但不同银行驱动因素不同。股份行、城商行净息差大多下滑,影响总收入,主要受银行间利率上行影响,大型银行则净息差下滑不明显,因为它们对同业负债的依赖较小。但2017年全行业资产质量压力普遍减轻,信用成本下降,弥补了净息差下滑的不利影响,对盈利构成强有力的支撑。经济复苏势头延续,银行资产质量企稳将继续贡献盈利。
        2018年息差、不良共同驱动ROE回升
        展望2018年,宏观经济保持平稳增长,信贷需求稳定,但信贷和其他融资的供给受限,供需矛盾突出,息差有望进一步上行,且不良继续企稳。上述因素对全行业资产收益率形成更强的驱动,大部分银行ROE有望继续回升,对PB估值水平的维持构成强有力的支持。但2018年监管压力增加,部分个股权益乘数下降,有可能拖累ROE水平,需注意个股分化。预计全行业盈利增速在8%左右。
        投资建议
        给予行业“超配”评级。重点关注2018年受监管影响较小、ROE上行确定性较大的大型银行。
        风险提示
        若2018年下半年经济形势不达预期,则可能从多方面影响银行业经营。
        如果金融监管措施的节奏和力度把握不当,也可能诱发次生风险。
        

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