事件:
今年2 月初,A 股市场出现大幅度调整,截止2 月9 日收盘,上证综指单月累计下跌10.08%,创业板指下跌8.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,本轮A 股短期巨幅调整主要受三因素冲击。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
观点:
1.外围市场普跌,冲击市场情绪面。
2 月2 日美股崩盘迎鲍威尔就任联储主席,2 月单月道指下挫8.75%,回吐近两个半月涨幅,标普500 下跌8.6%,为去年11 月以来新低。美股的连续下挫带动其他市场集体调整,包括日经225(2 月下跌7.81%)、富时100(2 月下跌4.82%)、恒生指数(2 月下跌10.49%)。
我们认为,导致美股大幅下跌的原因主要有三:
a. 联储主席新上任叠加再通胀升温,加息提速预期抬升。鲍威尔接任美联储主席,结合此前其“非鸽派”,偏中立的加息政策态度,市场对于加息频率及速度的预期扩散。此外,再通胀预期升温也同样压制美联储的货币宽松空间。两相结合,加息预期的抬升导致美股流动性承压。同时,在美政府债务压力及债务到期在即的背景下,美债券收益率近期急剧上行,短期放大了市场对于流动性的担忧。
b. 年初至今涨幅较大,美股面临一定调整压力。道指一月累计涨幅5.79%创历史新高、标普500 指数上涨5.62%同创新高。事实上,美股自2016 年年末起至今一直未有大幅调整,股市上涨节奏较快,权重行业估值处于历史中位数之上。
c. 美股交易结构导致量化连锁型暴跌。当概率量化模型被大量广泛的运用,导致的结果是成熟的体系被不断的发掘拷贝,逐渐优化到几个大众市场认可的概率均线以内。这样的结果是导致大量投资公司的量化均线是非常接近的。一般为8 天, 15 天和40 天。超额的下降势能直接触发了大量公司的紧急制动开关,电脑直接开始抛售。程序化交易的大量运用使得市场大幅调整后,机器人交易员将放大下跌趋势。
2.再通胀预期升温,紧货币预期重临。
虽然1 月份CPI 同比1.5%,PPI 同比4.3%未大幅高于预期,但当前高企的原油价格及近期大幅攀升的人民币汇率成为导致再通胀预期升温的主要原因。
2017 年末,美元兑人民币汇率6.9495,其后一路飙涨,截止2 月9 日午盘,美元兑人民币汇率收6.323,年初至今累计上涨9.91%。大幅飙升的人民币汇率将直接导致原油进口成本抬升,抬高PPI 增速的预期。与此同时,国际油价也从原来的45 美元(WTI)飙升至65 美元左右。在这一背景下,各国央行货币政策的紧缩预期普遍提升。尤其是在次贷危机后全球主要经济体流动性宽松已延续多年的背景下,货币政策转向导致的结果有可能被市场放大。
此外,国内利率攀升也将意味着债券一级市场对于长线资金(尤其是险资)的吸引力提升,这可能会进一步分流A 股场内资金。结合流动性的收紧预期,年初至今因流动性紧缺而导致的“个股闪崩”现象层出不穷。一月银行地产强势的表现在一定程度上令市场忽视了这类闪崩股带来的补充质押或平仓等流动性及筹码面的压力,但风险叠加之下,海外市场的普跌为其打开风险的宣泄口。
3.“业绩雷”频发,扰动资金风险偏好。
截至2018 年1 月30 日,A 股共有9 家上市公司发布2017 年年报,有2985 家上市公司发布2017 年业绩预警,其中预亏和预减的公司共有735 家,占到已公布总数的24.62%。其中如乐视及獐子岛等个股产生较强吸睛效应,极大程度上导致市场风险偏好的提升。
市场风偏首先表现出对于业绩安全性的需求,具体为资金在1 月强化了对于蓝筹股和周期股的追捧。随后在市场大幅调整期间,风偏对于安全性的需求从“业绩安全性”扩大到“股价安全性”,机构的仓位调整成为近期市场下跌趋势的放大器。
结论:
我们认为,A 股剧烈调整后仍需考虑市场情绪可能出现的极端反应。因此需对业绩预减、高估值、高质押率和股东方可能存在合规风险的四类公司尽可能予以规避。同时从基本面角度出发,本轮调整主要由货币政策预期变化所致。在市场情绪和短期风险偏好的放大下,当前的调整幅度已大幅超过货币政策的影响力度。本轮调整错杀了优质股,并缩短了成长股调整的空间,大量错杀股恐慌性抛盘的背景下,A 股可能在下周即将迎来今年的“最强黄金坑”。正所谓“牢骚太胜防肠断,风物长宜放眼量”,在大幅下跌后,我们认为反应逆市场情绪,在下周果断加仓,把握节前黄金坑带来的“新红包行情”。
行业方面重点关注:
1.以方大碳素为首的周期股“现金牛”行情:周期高点无新增产能投产,这在根本上改变了周期股的估值逻辑,高盈利、高现金流以及低估值的周期股被错杀后迎来配置黄金期,重点关注钢铁、电解铝和化工行业。
2. 回调蓝筹再获“上车”机会:我们之前提出的白马股五大上涨逻辑(经营稳健、盈利亮眼、监管排雷、外资进场和龙头溢价)未现根本转变,在估值泡沫在部分释放后,白马股再迎上车机会,重点关注白酒、家电和家具机会。
风险提示:经济下行风险、市场情绪冲击、质押强平风险。