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餐饮旅游行业研究报告:安信证券-餐饮旅游行业周报:价值成长齐飞,全面看好板块-180311

行业名称: 餐饮旅游行业 股票代码: 分享时间:2018-03-12 16:56:10
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄守宏
研报出处: 安信证券 研报页数: 31 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 1,106 KB 分享者: riv****tal 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        本周核心观点:
        出境游行业历经10  年(2008-2017)量增驱动,四因素判断行业行至质变临界点,量增或将转变为价增驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①出境游人群结构调整,二三四线城市巨大市场加速打开(2017  年)②跟团游比例提升,自由行比例下降,保障出境游旅行社获利空间;③客单价持续低位,有大幅改善空间,已现升级端倪;④出境游目的地结构持续优化:从各目的地出境人次占总出境人次的比例来看,毛利率较低的港澳游占比下滑,毛利率相对较高的亚洲其他地区和为欧洲占比持续提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)总体而言,2017  年下半年出境游增速复苏明显,预计2018  年增速20-25%;消费升级下,出境游客单价提升在即,价增或将成为出境游行业重要驱动因素。行业集中度提升,或将带动旅行社进入毛利率提升阶段。①出境游产业链哑铃型发展:资源和流量价值凸显,旅行社集中度提升;②借鉴日本旅行社巨头HIS  发展经验,随着公司规模扩大,市场占有率提高,带动毛利率稳步提升(数据:公司公告);③行业演变逻辑:旅行社数量高速增长->增长停滞伴随毛利率下行->行业整合开始毛利率回升;目前行业行至第三阶段,毛利率回升在即。投资建议:行业向好,集中度提升,龙头受益。重点推荐①众信旅游:考虑到行业景气度提升+国内竞争格局改善+出境批发零售一体化,叠加费用控制,我们给予2017-2019年公司归母净利分别为2.72/3.83/4.93  亿元,对应EPS  为0.32/0.45/0.58  元/股,给予买入-A  评级,考虑到公司为出境游龙头,拥有优质出境游线路产品,给予一定估值溢价,2018  年PE  为33x,对应6  个月目标价14.85  元/股;②腾邦国际:公司依托机票代理主业,沿产业链延伸,加速布局出境游产业,受益出境游行业复苏,预计2017/2018/2019  年归母净利2.84/3.77/4.96  亿元,对应EPS  为0.51/0.68/0.89;给予2018  年PEx25,6  个月目标价17.0  元;③凯撒旅游。
        继续推荐酒店板块:酒店步入提价周期下,18  年业绩增速及ROE有望持续上行:①国内连锁酒店行业从复苏期步入繁荣期,我们独家提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR  将继续增长,景气度延续。②伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、与CPI  联动补涨等因素的共同影响,我们判断国内酒店行业本轮提价周期预计3  年以上,空间40-60%,Revpar  符合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速30%+,18年预计为增速及弹性最大一年,龙头业绩增速有望达到40%;③对标美国和华住,酒店标的在进入提价周期后2~3  年内往往表现为盈利能力大幅提升(美国  02-05  年提价周期精选ROA  由提价初期的19%增长至  33%、万豪ROE  由7.8%增长至18.25%,华住ROE  从底部10%提升至17%);④提价伊始估值先行(精选、万豪、华住提价前2  年主要为估值驱动股价大幅提升贡献占比达到70%)且提价伊始为最佳投资时点(精选、华住收益率均高达  400%+)。继续推荐锦江股份(预计18  年扣非归母净利10.5-11  亿)、首旅酒店(预计18  年归母净利9  亿元)。
        中国国旅:18  年1  季报业绩增速预计达50%,中长期空间较大。短期看18  年1  季报业绩高增长确定性强,大概率同比提升50%以上。中期看盈利能力持续提升:高速内生增长+外延扩张,公司抢占增量下毛利率提升成亮点,预计中期毛利率向上空间15%,对应业绩提升有望达60%。长期看空间较大:居民消费升级+奢侈品消费回流,免税行业长期至少仍有500  亿元增量空间。投资建议:预计18-19  年净利35.3/43.0  亿元,对应EPS  为1.81/2.20;给予2018年PE  预计38  倍,6  个月目标价68.8。
        收窄“门票经济”对景区公司影响有限,不应过度解读。十三届全国人大一次会议上,国务院总理李克强进行了关于政府工作的报告,其中提到“创建全域旅游示范区,降低重点国有景区门票价格”。国家多次出台景区门票调控政策,市场对景区门票降价已有所准备;下调/取消票价可吸引游客增量,带动周边景区热度;降低国有重点门票价格,倒逼景区转型,丰富业务,降低“门票经济”依赖;以营收口径来看,2016  年中青旅、峨眉山、黄山旅游门票收入占公司营收比例分别为7%、42%、14%,占总营收的比例有限;门票业务毛利占公司毛利比例口径来看,峨眉山33%,黄山旅游24%。根据敏感性测试,假如黄山景区门票下降1%,2018  年公司营收、归母净利将分别下降0.13%/0.45%;中青旅景区门票下降1%,2018年公司营收及归母净利下降0.08%/0.54%;峨眉山景区门票下降1%,2018  年公司营收及归母净利下降0.42%/0.79%。投资建议:重点推荐中青旅,预计2017-19  年归母净利为6.03/7.49/8.48  亿元,对应EPS  为0.83/1.03/1.17  元。公司为自然景区龙头,拥有稀缺古镇资源,2018  年PE  28  倍,对应6  个月的目标价28.84  元。
        宋城演艺:线上线下齐发力,“新宋城”再出发。中国演艺行业龙头,线上线下齐发力:1)公司以演艺为核心,业务多点布局;股权结构集中程度较高,旗下有多家子公司,实际控制人及其一致行动人持股比例近50%;2)现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三条主线齐头并进,六个宋城战略协同作业;3)业绩表现靓丽,盈利能力突出,营收增长态势良好,2010-2017CAGR  达31.53%;16  年净资产收益率15.07%高于同行业代表性公司的平均水平8.89%,2017  年公司净资产收益率进一步增长至15.60%。投资建议:公司估值低于历史平均水平,目标总市值337.75  亿元,6  个月目标价为23.25  元,给予买入-A  投资评级。
        一周市场回顾:上周休闲服务上涨4.02%,上证综指上涨1.62%,深圳成指上涨3.12%,创业板指上涨4.77%,沪深300  上涨2.30%。板块个股涨幅前五分别为:三特索道、西藏旅游、宋城演艺、中国国旅、天目湖;跌幅前五名分别为:*ST  东海B、峨眉山A、*ST东海A、黄山旅游、黄山B  股。
        行业要闻:
        酒店:连锁酒店品牌格林豪泰递交招股书,17  年营收7.78  亿
        出境游:境外旅游报告显示,约65%中国游客在海外旅行时使用移动支付
        其他旅游:ofo  创始人戴威获阿里17.7  亿元人民币融资
        教育:李克强在全国两会中指出,要多渠道增加学前教育资源供给
        体育:虎牙直播获腾讯投资4.616  亿美元
        公司动态:
        华侨城A:2017  年度业绩快报:营业总收入423.19  亿元/+19.27%,营业利润117.73  亿元/+37.36,%,归属于上市公司股东的净利润84.29  亿元/+22.36%,主要是公司地产项目销售业绩优秀,同时加强旅游综合业务统筹运作,着力提升各项主营业务的开发和运营能力,取得较好的经济效益;
        北京文化:1)公司发布2017  年报,2017  年营业收入13.21  亿元/+42.57%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.00亿元/+64.44%,基本每股收益0.4274  元/股;2)公司收购的星河文化、摩天轮、世纪伙伴,截至2017  年12  月31  日的业绩承诺均已实现;3)公司2017  年度年度计提资产减值准备总额6585.16  万元。
        科锐国际:公司拟以现金购买Fulfil(2)  Limited  持有的InvestigoLimited  的控股股权,自2018  年3  月6  日(星期二)开市起停牌,预计将于将于2018  年4  月9  日起复牌。
        顾地科技:1)阿拉善盟梦想沙漠汽车航空乐园被批准为国家4A级旅游景区;2)控股股东山西盛农投资终止股份转让事项;
        投资建议:继续看好酒店提价周期,推荐锦江股份、首旅酒店,建议关注华住。同时建议积极关注免税和休闲景区,推荐中国国旅和中青旅。
        风险提示:宏观经济下行风险,酒店供需改善不及预期风险,自然灾害等不可抗力风险,索道提价不及预期。

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