本篇为2017年评级调整系列专题之三，主要对重点中游行业的评级调整原因进行梳理。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        ◆  下调主体数量    
        2017年，中游几个制造业企业如化工、机械设备、电气设备、电子、轻工制造、建材等，六个行业中共有23个发行人主体评级被调低，评级调整38次。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不同于上游行业，2017年中游行业级别调整另一个明显的特征是首次被调低评级的主体数量占比增加，中游行业30%的发行主体首次被调低评级，而上游行业这一占比为10%。    
        ◆  评级下调的原因    
        从评级报告中披露的调整原因总结来看，类似于上游行业，中游行业评级下调主要由财务因素和非财务因素引发，其中财务因素包含再融资能力、盈利能力、收入情况、偿债能力以及现金流情况，非财务因素则包括行业因素如行业景气度、行业供需变动，公司治理和内控如对子公司的管理和控制、公司债务重组，安全生产和突发性负面事件。    
        ◆  2018年评级下调展望    
        公司维度方面以营业收入同比降幅在10%及以上、资产负债率在75%以上、流动比率低于1、净利润为负等四个标准，筛选出的四家主体分别为沈阳机床、宜化集团、柳化股份以及湖北宜化，均为2017年已经发生过评级下调的主体，这四家主体2017三季报披露的财务情况并未有好转，最新的主体评级已降到比较低的水平，但仍面临较大的评级下调压力。    
        市场维度引入隐含评级指标，通过对比外部评级与隐含评级的差异程度来分析中游行业可能蕴藏的风险。化工（化学制品、化学原料）、轻工制造（造纸）、建筑材料（水泥制造）以及机械设备（通用机械）等行业外部评级与隐含评级偏离大的发行人较为集中，结合我们前期《2018年信用风险防控要点》综合来看，目前中游制造业竞争激烈，部分行业仍然面临产能过剩、债务负担继续上升、偿债能力不断弱化的问题，化肥、工程机械、轻工制造、船舶制造等相关行业信用风险不断积聚，我们认为2018年中游行业评级下调压力值得关注，特别是当前景气度仍然较差、财务数据表现一般的发行人。    
        ◆  风险提示    
        除了财务因素外，公司经营和管理、政策因素等均可能触发评级调整，应持续关注其他因素对评级造成的影响，以及评级调整后可能对估值造成的冲击。