事件:公司披露2017 年年报,2017 年公司实现收入10.15 亿元,同增28.37%;归母净利润7367.38 万元,同增9.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第四季度实现收入2.89 亿元,同增29.59%;归母净利润1429.97 万元,同增16.65%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,公司拟向全体股东按每10 股派发1.00 元现金红利(含税)。
各项业务保持高速增长,原料、人工成本上涨影响毛利
2017 年公司宠物粮食业务实现收入8.37 亿元,同比增长28.82%,较上年同期增速提高6.79 个百分点,随着募投项目的陆续投产,我们预计公司宠物零食业务仍将保持高速增长。其他业务方面,宠物罐头实现收入1.40 亿元,同比增长19.85%;宠物干粮及宠物用品同比增速分别为49.61%和105.92%。尽管公司业务整体保持高速增长,但由于主要原料鸡肉的价格上涨以及人工成本的上升,公司毛利率出现一定程度的下滑,综合毛利率下降2.08 个百分点,零食和罐头的毛利率分别下降2.48 和1.76 个百分点。
销售费用、财务费用上涨,拖累公司净利润增速
公司不断开拓国内市场、抢占市场份额,在国内收入高速增长的同时也导致了公司销售费用的增加。2017 年公司销售费用6753.87 万元,同比增长33.19%。我们认为公司品牌在国内市场仍处于培育期,大力投入营销费用是开拓销售渠道、提升品牌影响力是必由之路。此外,2017 年人民币对美元持续升值,受汇兑损益影响公司2017 年的财务费用达到1166.07 万元,而去年同期仅为-66.43 万元,财务费用的大幅增长导致公司净利润增速仅为个位数。
国内品牌渠道布局已初见成效,国外业务稳步扩张
2017 年公司国外收入8.58 亿元,同比增长25.82%;国内收入1.48 亿元,同比增长43.87%。我们认为,公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓,国内市场有望保持50%以上的增速。公司作为宠物零食领域的龙头,近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局,我们看好公司在国内市场的发展!此外,公司多年以来深耕境外渠道,OEM 模式成熟,客户质量与销售网络行业内领先,境外业务有望保持稳步增长。
盈利预测与投资建议
我们预计,公司2018/19/20 年实现营收13.41/17.78/23.70 亿元,同比增长32.05%/32.59%/33.32% ; 归母净利润0.94/1.43/1.98 亿元, 同比增长27.24%/53.02%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性,给予19 年30 倍PE,目标价42 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:国内竞争风险;市场开拓不及预期;汇率风险;贸易壁垒风险