一、事件概述
公司与2018 年3 月15 日发布公告,拟以发行股份的方式购买恒逸集团所持嘉兴逸鹏100%股权和太仓逸枫100%股权、双兔新材料100%股权,合计作价41.92 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发行2.51 亿股,同时非公开增发募集配套资金不超过30 亿,用于标的公司的提升改造。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)恒逸集团承诺嘉兴逸鹏和太仓逸枫于2018、2019、2020 三个会计年度实现的净利润合计分别不低于22,800 万元、25,600 万元、26,000 万元。
二、分析与判断
公司注入聚酯纤维资产,完善产业链一体化布局,增厚公司利润
本次交易后,上市公司增加聚酯纤维产能144.5 万吨/年,同时拟利用配套融资对标的公司现有聚酯纤维产能进行升级改造扩产约75 万吨。公司去年底拥有聚酯长丝产能约160 万吨,聚酯短纤产能约100 万吨,此次交易完成后,公司聚酯纤维产能将达到约410 万吨,一跃进入国内前三。2017 年国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,拉动上游面料原料涤纶长丝市场的需求。涤纶POY,FDY,DTY 均价8,320元/吨、7,651 元/吨、9,908 元/吨,同比增长19.5%、14.7%、16.7%;行业平均毛利为382 元/吨、735 元/吨、848 元/吨,同比增长483.3%、127%、985.3%。未来涤纶长丝产能增速不及下游服装纺织需求增速,景气行情有望持续。公司并购注入涤纶长丝资产,将极大受益于涤纶长丝景气行情,增厚公司利润,进一步扩大在聚酯产业链的布局。
PTA 行业供给格局发生改变,行业景气持续,公司直接受益
2017 年以来PTA 行业持续回暖,全年平均价格为5,176 元/吨,较2016 年同比增长12.4%,与原材料PX 的价差为672 元/吨,较2016 年同比增长28.0%。PTA 行业的回暖主要受益于行业格局改善,落后产能出清且新增产能放缓,同时下游聚酯需求旺盛。17 年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,2017 下半年国内社会库存始终保持在约100 万吨左右的低水平,PTA 行业整体度过了最艰难时期。未来两年PTA 产能投放速度不及下游增速,我们看好明年PTA 行业供需格局继续改善。公司具备600 余万吨的PTA 权益产能,平均加工费成本不到500 元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500 元/吨,业绩弹性大。
公司布局锦纶产业链,未来实现“双纶”驱动
受下游锦纶需求增长及己内酰胺中小产能环保限产等因素影响,2017 年己内酰胺均价为15118 元/吨,较2016 年均价增长32.4%,平均行业毛利为2417 元/吨,而2016 年行业毛利为-11 元/吨。公司具备己内酰胺权益产能15 万吨,我们看好公司己内酰胺业务盈利能力的增强,未来实现“双纶”驱动
三、盈利预测与投资建议
不考虑文莱项目的情况下,我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为18.81 亿元、28.78 亿元和29.75 亿元,EPS 分别为1.16 元、1.78 元和1.84 元,对应PE 分别为17.8X、11.6X 和11.2X,我们看好2018 年PTA 行业继续回暖,继续维持“强烈推荐”的评级。
四、风险提示:
PTA 价格大幅下降的风险;聚酯纤维价格大幅下降的风险。