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航空运输行业研究报告:天风证券-航空运输行业专题研究:计划内高执行与计划外高取消孰优?我们有话说-180319

行业名称: 航空运输行业 股票代码: 分享时间:2018-03-19 12:06:20
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 姜明
研报出处: 天风证券 研报页数: 10 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 933 KB 分享者: arl****ce 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        夏秋航季时刻计划数量大幅放缓引起广泛探讨
        中国民航网消息称民航18  年夏秋航季时刻表编制工作完成,日均计划班次为15278  班,经测算我们认为18  夏秋航季时刻总量增速应为5%左右,增速大幅下降,但从实际执行来看,冬春航季前四个月起降架次增速约为10.5%,相比计划航班数增速有约3pts  左右的敞口,因此在时刻表数据出台后,引起了市场的广泛关注及讨论。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        时刻执行率进一步提升空间整体有限
        2017  年11  月前50  大机场平均执行率为93.3%,同比提高2.2  个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到11  月为民航全年最淡的一个月,且排名靠后的机场执行率并不低,因此我们认为超过90%的时刻执行率基本可以代表全民航水平,进一步提升的空间不大。从总量上看,时刻表基本明确2018  夏秋航季计划班次总量增速下降3pts  左右,且时刻执行率提升并非增量变量,因此即便考虑到时刻执行率波动,2018  年夏秋季最终的起降架次总量增速大概率也将明显低于2017  年同期约9%的水平,供给增量收缩的逻辑仍然成立。
        执行率探讨之一:计划外的高取消自上而下影响收益转化,产生额外成本
        不同航线航班对航空公司的盈利贡献二八分化明显,但航班密集取消又恰恰集中在最能为航空公司贡献盈利的干线市场,自上而下冲击收益转化。此外,航班延误甚至取消将从多个角度提高航空公司的额外成本,同时降低旅客出行体验,影响需求,对业绩表现十分不利。
        执行率探讨之二:时刻收紧,高执行率,降低无效供给同时利好收益转化
        相比于时刻无节制增长,时刻控制下航司会自下而上的降低无效供给,提前优化航线网络,枢纽机场时刻资源价值凸显的同时,二三线机场运力消化压力降低,价格战动力大大削弱,利好行业发展。我们与市场略有不同的观点是,民航收紧时刻实际上给了航空公司一手好牌,但好牌必须打出去才有价值,即通过高效运转,提前布局好的运力有效转化为运量及收入利润才是王道,而高准点率、低航班取消量,将更多转化核心公商务干线需求为收益,同时优化旅客体验,促进其更倾向于选择乘机出行,形成对业绩的双向利好。
        投资建议
        时刻表计划时刻增速大幅下降,且民航局数次强调真情服务,提高运行质量,因此时刻新政在夏秋航季执行力度很可能显著加强,同时民航票价改革打开公商务干线市场价格天花板,提价力度及持续性不容小觑。长期来看,供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振,很有可能导致航空票价的上涨成为一种跨年乃至几年的趋势,此外,18  年行业票价首次全面转正会形成航空的右侧逻辑,可持续的票价和业绩增长会带给航空成长的逻辑和估值的提升,继续推荐南航、国航和东航。
        风险提示:宏观经济下滑,油价超预期上涨,汇率剧烈波动,安全事故

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