核心观点
事件:
千禾味业公布17 年年报,2017 年实现营收9.5 亿,同比增23%;归母净利1.4 亿,同比增44%,每股收益0.44 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】测算4Q17 收入2.6 亿,同比增17%;归母净利0.4 亿,同比增41%,每股收益0.12 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)拟每10 股派现1.33 元(含税)。
投资要点
4Q17业绩符合预告。4Q17 净利增41%,主要来自于营收增17%、毛利率提升2.1pct,以及销售费用率下降2.5pct。
营收增速回暖,18 年聚焦品牌、夯实基础,未来展望乐观。在经历三季度短期调整后,4Q17 公司营收增速重新回升至17%水平。虽有2H16 华东鼎鼎鲜高基数影响,但公司巩固强势区域效果渐显,且提价负面影响逐渐消除,华东、华北等地库存已恢复正常水平。分品类看,受益高端产品全国扩张,17 年酱油、食醋分别增长37%与30%,仍保持较高速度。分区域看,电商快速增长推动西北本部大增59%;华东1.5 亿规模仍是省外最强区域;华北、东北保持30%以上增长。展望18 年,强化品牌、夯实基础仍是主旋律,公司将原来快速扩张策略,转变为“聚焦于核心市场、稳扎稳打”。预计18 年调味品增33%,带动公司整体营收增24%。
毛利率维持升势,利润仍在提速。千禾高端产品全国铺货,“头道+有机”比例约1/3,产品结构提升+提价推动4Q17 毛利率增2.1pct。受销售政策变化影响,销售费用转为货折,销售费用率降2.5pct。研发支出增加推升管理费用率,综合来看4Q17 净利率同比提升2.6pct,仍在提速过程中。18年势头不改,一方面产品升级持续;另一方面多数商超已经进场,收入基数提升后销售费用率大概率走低。预计18 年净利2.1 亿,同比增44%。
产能投放保证销售供给,千禾正经历成长黄金时段。公司目前产能25 万吨。新建产能中,预计18 年可投放10 万吨酱油产能,保证未来2-3 年销售供给。千禾顺应消费升级趋势,以"零添加"系列抓住消费者健康诉求,通过差异化竞争方式,由四川区域走向全国。目前公司调味品基数低、空间大、竞争少,龙头尚未重点关注超高端市场,千禾仍处于快速发展的黄金阶段。
盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS为0.64、0.88、1.20元,同比增44%、38%、36%,最新股价对应PE分别为28、20、15倍。考虑到国内高端酱油市场空间广阔,公司差异化竞争,全国化扩张时期仍可实现高速成长,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示:销售不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。