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研究报告:太平洋证券-策略研究报告:中美贸易战对A股影响几何?-180319

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-03-20 18:18:14
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 周雨
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 19 页 推荐评级:
研报大小: 1,412 KB 分享者: xin****jun 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        结论:在经济走向过热期间当前贸易战并不可怕,但贸易战的扩大可能是隐忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】   结论:在经济走向过热期间当前贸易战并不可怕,但贸易战的扩大可能是隐忧。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        本轮贸易战将对市场产生的可能影响:贸易战可能通过短缺-通胀-名义利率上行逻辑链条压制估值,威胁美股并通过港股传导至A股。当前特朗普的贸易保护法案从对全球进口实施关税配额以及针对特定国家实施关税配额中选择了前者,而钢材、铝等成品中,中国对美出口量级极小不足以影响中国对美国的贸易顺差;而一旦贸易战升级,则全球经济复苏可能阶段性见顶,阻碍大宗商品走出底部进而影响通胀,全球央行的经济复苏-通胀-货币政策正常化逻辑则有可能证伪甚至逆转。
        对资本市场的影响主要在于:在美国利率与企业盈利的赛跑中(利率分母端压制估值,而盈利分子端提升价值,当下美国利率抬升背景下,根据股权风险溢价来看,以当前美国十年期国债接近3%的水平,美股已经全局性高估),一旦经济复苏逻辑遭遇证伪(美股上行的最根本逻辑即经济复苏——企业盈利速度将快于利率上行),那么美股的系统性高估则有可能引发新一轮危机;而美股的冲击可能导致港股大盘股遭遇冲击进而冲击到A股蓝筹股,过去蓝筹股的流动性溢价可能转为流动性折价。
        乐观与悲观假设下的贸易战结果。以  2002  年-2003  年贸易战结果为例,此前已叙述当时国际经济环境与此时有所不同,而站在贸易战扩大或中断的十字路口下,我们做出如下两点判断:1、如若全球经济进一步复苏,贫富分化得到缓解,那么共和党有望巩固自身执政地位,在中期选举结束后本轮贸易战源头——美国的贸易战意愿将削弱,贸易战可能“胎死腹中”,仅仅是为了获取政治筹码,是为全球化进程中的一朵小浪花,一如  2002  年小布什提出钢材关税而  2003  年末又取消。2、若全球经济进入复苏-过热-衰退循环中的衰退,那么衰退将加速全球民族主义保守势力领导人上台,贸易战可能升级,对经济将造成不利影响。对于市场而言,则将取决于贸易战的烈度。假如贸易战扩大带来全球经济复苏中断,叠加全球货币紧缩周期,市场可能出现较大幅度调整并长期悲观;第二,如果贸易战不扩大,那么市场仍然可以平稳运行,价格则主要取决于盈利与无风险利率的赛跑。
        本次贸易战大背景与当时相似但有不同:1、美国国内政治背景相似,均在中期选  举年,且两  党的决胜地区、关注地区均为铁锈带选  区(宾夕法尼亚、俄亥俄、密歇根等传统行业聚集区)2、经济周期所处背景不同,2002  年美国仅处于经济周期复苏的起点,而当下复苏高度上已经接近上一轮经济复苏的高点,且经济内生驱动力的不同也决定了本次经济复苏的持续时间不及上一次,不同背景下的贸易战可能将催生不同的结果。3、彼时全球分配不均程度尚无现今剧烈,故而贫富差距的副产品——民粹思  潮及民  粹  运动,也没有当下来得猛烈。
        曾经的贸易战大棒  结果是  美国  汇率、股市  双  杀  ,但美债迎来牛市  ,中国股市迎来调整  。2002  年小布什总统时期曾对钢坯以及钢铁成材产品实施  8%-30%不等的关税,遭到了贸易伙伴国的极大反弹及连锁反应,欧盟当时拟定报复性征税清单,针对美国钢铁产品、橙汁、苹果、太阳镜、纺织品、摩托艇、复印机等,对贸易战将使经济复苏夭折的担忧使得美股在  2002  年  3  月-2003年  3  月迎来潜在风险出清,美元也遭遇近  30%的跌幅,同时出于对经济基本面的担忧,美债收益率也迎来同步下行,美债迎来牛市;而中国当年经济正处于产能出清初期,受贸易战阴霾以及高估值影响,2002  年全年上证综指跌幅约为  17%,但  2003  年在五朵金花行情下企稳回升。
        风险提示:  货币政策  紧缩节奏超预期影响金融-

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