核心观点
        业绩低于预期，主要受四季度业绩下滑影响：公司2017  年实现营业收入25.66  亿元，同比增长0.59%；实现扣非后归母净利润4.30  亿元，同比增长2.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩低于预期主要受四季度业绩下滑影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司4Q2017  实现营业收入8.11  亿元，环比增长45.66%；扣非后归母净利润0.29  亿元，环比减少76.64%。4Q2017  扣非后净利润率仅为3.56%，大幅低于9M2017  的22.82%。4Q2017  净利润率下滑主因为：1.  公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度；2.  四季度系统化集中检修（四季度上网电量和污水处理总量环比下滑20.5%和2.3%）。
        在建项目稳步推进，项目拓展可期：在建项目中洛阳市生活垃圾项目已于2017  年12  月21  日通过满负荷试运营，太原市生活垃圾焚烧发电厂已获得施工许可。竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC  招标已完成。公司近期中标的宁波奉化项目将使公司享有整个区域环境治理的优先权，同时近期也以并购方式签约了四川南充危废项目，总产能达6.6  万吨/年，公司项目拓展可期。
        展望5  年后，百亿营收的环境运营商有望长成：2022  年，上海环境的环保业务在上海运营体量将达到54  亿元/年；外埠项目运营体量将达到35  亿元/年。再考虑设计规划、土壤修复等业务，总环保业务营收体量有望超百亿元。上海环境作为上海市的龙头环保企业，将显著受益于上海市十三五的环保基础建设。同时，母公司城投控股体外资产总营收体量达30  亿/年。城投控股承诺，三年内在条件允许的情况下把固废、污水等体外资产注入上海环境。因此还存在优质资产注入可能。
        财务预测与投资建议
        考虑公司业绩期内剥离了成都、宁波项目；部分项目超过垃圾处理保底量外的收入打折（调低了处理价格），并且根据建设进度调整了新建项目投产时间。我们下调2018-2019  EPS  盈利预测至0.97、1.23  元。公司优质资产注入可期，根据可比公司2018  年28.8  倍PE（给予20%溢价）。给予目标价28.0元，维持买入。
        风险提示
        项目进度低于预期；资产整合低于预期；新项目拓展不达预期