中国联塑的2017年业绩好坏参半。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】较令人失望的是，去年经常性每股盈利仅增长5％，比市场预期低5％，主要由于新发展的Lesso  Home业务的运营费用上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但令人鼓舞的是，尽管2017年中国房地产市场放缓，期内塑料管业务的销量增幅仍达17.6％。我们预计，2018年销售量增长将保持相对较高水平（同比13％）。总体而言，在考虑到Lesso  Home业务早期投资阶段运营支出较高的影响，我们将2018年经常性每股盈利预测下调3.5％。重申买入评级，目标价从7.85港元小幅下调至7.70港元（9倍2018年市盈率），以反映盈利调整。公司股价昨日上涨12.5％，我们认为这反映了其相对其他大型建材股的估值优势（2018年市盈率为7.1倍，对比海螺水泥为11.1倍，鞍钢为8.4倍）。
        投资亮点
        业绩低于市场共识预测，主要由于运营费用增加。若撇除物业重估收益及其他一次性项目，我们估计中国联塑2017年经常性净利润同比增长5％至20.2亿元人民币，尽管毛利增长16％。期内经常性净利润比市场预期低约5％。其中一个关键原因是营业费用增加了25％，高于收入的18％增幅。据管理层指出，公司正为Lesso  Home业务（海外家居和建材产品销售的一站式平台）做准备，并因此招聘了更多员工。预计该平台将于下半年在纽约开始试行。目前我们预计，其在短期内仅将有低单位数的收入贡献。
        销量强劲增长令人鼓励。虽然市场关注基础设施和房地产投资放缓的影响，但中国联塑2017年塑料管业务的销量增长17.6％，令人鼓舞。管理层表示，销量强劲增长是由于（i）在中国百强房地产开发商中，有超过50％是在中国联塑的业务覆盖范围内，而这些大型企业正在取得市场份额；（ii）一些小型企业的运营受到环保核查的影响，这有助中国联塑取得市场份额；（iii）当局鼓励家庭进行煤改气，这使燃气用户对塑料管道的需求增加。我们认为，这些正面因素保持不变，料继续支持公司2018年录得双位数销量增长（中国银河国际证券研究部预测：同比增长13％）。
        作为建材行业的细分市场龙头，估值优势明显。中国联塑目前2018年市盈率为7.1倍，若与其他建材细分市场的龙头相比属于便宜（如海螺水泥（0914.HK）的2018年市盈率为11.1倍，鞍钢（0347.HK）的2018年市盈率为8.4倍）。在我们上一份于1月29日发表的研报中，我们指出了中国联塑作为供给侧改革的受益者，将有迎头赶上的潜力。昨日股价反弹12.5％，符合了我们的观点。根据我们的目标价7.7港元（9倍2018年市盈率），潜在上涨空间仍有26％。