康哲药业执行力佳,2017年业绩强劲(净利润增长22%),符合我们及市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心产品的增长依然理想:(1)预期波依定未来几年的收入增长约10%;(2)优思弗及新活素的收入预期增长逾20%;及 (3) 黛力新预期录得单位数字增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)基于此,我们略调整2018/19年的预测数字。估值方面,我们认为目前可关注两点:(1) 2017年是公司向AstraZeneca波依定后首个全年,期内波依定收入同比增长约8%,而该药于AstraZeneca管理期间收入录得下跌趋势,康哲药业向市场证明普心宁的前景;(2)近期医药行业有结构性的估值重估。因此,我们认为康哲药业的估值有轻微上升空间。我们把目标价由原来的16.76港元 (相当于2018年18倍市盈率)上调15%至20.1港元 (相当于2018年21倍市盈率;目标价已考虑人民币升值因素),暂时维持「持有」评级。若 (1) Traumakine (用于治疗急性呼吸窘迫综合症)的D90临床试验在病人资料揭盲上带来催化剂 (即2018年4月);或(2) 公司引入新的强劲产品,我们将大幅上调公司估值及其盈利预测。
投资亮点
预期波依定未来增长稳定,为公司业绩带来可见性:波依定于AstraZeneca管理期间,终端收入持续下跌,康哲药业接手后成功止住跌势,并于2017年全年录得约8%的同比增长。由于公司计划扩大波依定的医院覆盖(目前销售集中于约1,000间主要医院,公司有意把销售扩展至5,000-6,000间医院),并分配更多销售人员负责波依定以刺激销售增长,我们预期波依定在2018及2019年录得高单位数字至低双位数字增长。
Traumakine或带来无限惊喜:Traumakine用于治疗急性呼吸窘迫综合症,目前全球尚未有任何特定药物治疗有关病症。康哲药业向芬兰的Faron公司收购其于中国地区的资产。公司将于产品成功商业化后,向Faron支付权利金。Traukamine已在英国完成I/II期临床研究,主要终点指标为给药后28天死亡率。公司将于2018年4月公布第90天揭盲结果,若数据表现突出,最理想的情况是该药将可获豁免进行第三期的临床研究,而Traukamine将于两年内商业化。我们视此为公司短期内的超级催化剂。
2017年业绩重点:康哲药业2017年净利润为16.75亿元人民币,同比增长21.7%,符合我们及市场预期。波依定可比收入同比增长约8%,与公司早前发布的指引相约,大致符合我们及市场预期。2017年下半年,优思弗及莎尔福维持20%以上的增长;黛力新同比增长4.2%;新活素维持逾20%以上的强劲增长 (不考虑两票制的影响)。