盈利符合我們預期,但顯著低於市場預期;新業務價值低於我們預期,內含價值符合我們預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017 年新華保險實現歸屬母公司股東淨利潤53.83億元(人民幣,下同),同比增長8.9%,顯著低於市場預期14.3%,但基本符合我們預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)新業務價值120.63 億元,同比增長15.4%,低於我們預期6.2%;內含價值1534.74 億元,同比增長18.6%,完全符合我們的預期。
業務和產品結構顯著優化;2018 年以來保費收入增長勢頭較好。業務結構上,續期占比提升;期交業務占新單比重提升,尤其是長期限期交占比提升。產品結構上,健康險占比提升。2017 年4 季度個險管道保費收入低於我們預期。除了134 號文正式實施的影響外,我們認為公司主動將更多精力和資源投入到2018 年業務的準備上。2018 年1-2 月新華保險保費收入同比增長7.9%,在同業中處於較好水準。
2017 年個險行銷員增速較低,舉績率有所下降,公司計畫2018 年加大增員力度。公司採取“高中層穩定、底層適度流動”的隊伍發展策略,在增員過程中行銷員關鍵績效指標可能有所下降,我們更關注保障型業務期交保費收入和價值的增長。
2018 年進一步加大保障型業務轉型,我們仍對新華的價值增速較為樂觀。2017 年銀保管道新業務價值貢獻上升顯著,2018 年公司向保障型業務轉型力度繼續加大,我們認為新業務價值20%左右的增長較有保障;新業務價值的增長也將驅動內含價值維持較快增長。
維持買入評級。公司17 年盈利顯著低於市場預期,新業務價值低於我們預期,短期股價有壓力,但2018 年隨著傳統險準備金折現率曲線上行,緩解準備金計提壓力,在17 年基數較低基礎上,我們認為盈利高增長有保障;2018 年公司向保障型業務轉型力度繼續加大,我們認為新業務價值20%左右的增長較有保障。維持新華保險買入評級和61.00 港元的目標價。