四季度收入略低于预期，受游戏业务拖累，利润超预期：四季度收入同比增长51%至664  亿元，低于彭博预期3%，手游收入同比增59%至169  亿，不及我们的预期191  亿元，端游收入同比增长13%至128  亿元人民币，不及我们的预期140  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非通用会计准则净利润同比增长41.5%至174.5  亿元，超出彭博一致预期4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        游戏业务短期表现略逊色，预计Q1  强劲反弹：手游四季度收入为169亿元，同比增长59%，环比下降7%。环比下降是由于：1）PUBG  系手游吸引新玩家以及平台上的老玩家，但PUBG  系本身还没有货币化；2)《天龙八部》和《龙之谷》等重度游戏进入成熟期导致RPG  收入下滑；3）新游戏在季度末发布，对当季贡献有限。我们预计1  季度开始将实现手游游戏收入的反弹，得益于1）自研游戏QQ  飞车自年底推出后排名在中国iOS  流水Top2；2）《王者荣耀》春节期间推出新皮肤拉动流水；3）1  季度底推出的自研游戏目前排名靠前。
        社交流量变现在起步阶段：小程序业务经过一年的成长，实现了数量的积累以及与线下应用的结合；小游戏能够快速使用户了解小程序生态系统；用户可以从聊天屏幕便捷访问小程序。我们认为小程序还是腾讯搜索流量平台的重要一环，可以通过广告和商品销售来实现微信平台社交流量的变现，微信小程序未来的变现潜力是巨大的，但短期内尚在早期尝试阶段。
        2018  年重点投入，有的放矢：1）公司将智慧零售定位2018  年重要的战略举措，为零售商开辟了新的获客和流量来源，并将微信庞大的用户的一部分引流到线下实体店，增加零售商与用户互动，利用大数据帮助零售商优化营销效果；2）从短视频内容市场来看，未来专业制作内容的增长将变得至关重要，腾讯将整合不同类型的内容包括新闻、基于兴趣的内容和短视频等，一并在内容信息流中分发，在内容信息流中分发广告，也是未来收入机会；3）支付业务仍然处于早期的市场，已经扩大到30  多个行业的覆盖，公司具备在未来支付业务上保持并扩大市场份额的潜力，公司在线下移动交易迅速成长，就MAU  和DAU  而言都保持领先地位。
        长期货币化潜力有待释放。公司的多项业务仍具有变现潜力，以支持公司长期的收入增长。在广告业务，公司严格衡量和限制广告库存的释放，未来有长期增长潜力；在内容信息流方面，尽管我们的广告加载率低于同行，有很大的增长空间；游戏方面，尽管公司在两个PUBG  手游用户获取上取得巨大成功，但还尚未开始货币化。对公司现阶段而言，重心在于持续改进用户体验、升级游戏内容，以巩固公司的行业龙头地位。
        投资建议：维持买入-A  的投资评级。目标价540  港币，基于1.2xPEG、32%的2017-19  年EPS  CAGR  以及2019  年非通用会计准则EPS14.3  港币。我们预计公司2018/19  年非通用会计准则每股收益分别为9.45元/12.18  元（11.09  港币/14.30  港币），目标价对应2018/19  年的估值分别是48.7  倍/37.8  倍非通用会计准则市盈率。
        风险提示：新游戏不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。