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恒力股份研究报告:太平洋证券-恒力股份-600346-备考业绩靓丽,加速布局完善产业链-180311

股票名称: 恒力股份 股票代码: 600346分享时间:2018-03-22 16:55:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨伟
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 692 KB 分享者: job****ep 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入  222.88  亿元,同比+15.84%;归母净利润17.19  亿元,同比+45.73%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q1-Q4,归母净利润分别为2.87  亿元、2.76  亿元、5.40  亿元和6.17  亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)备考营业收入474.81  亿元,净利润32.19  亿元。
        主要观点:
        1.“PTA-聚酯-民用丝/工业丝”产业链景气,业绩大增符合预期
        公司始终立足专业化、差异化、高端化的发展线路,研发能力突出,推进智能化改造,产品质量及成本具有竞争优势。年聚合产能260  万吨,包括140  万吨涤纶民用长丝、20  万吨涤纶工业长丝、70  万吨聚酯切片、20  万吨聚酯薄膜、PBT  工程塑料16  万吨。受益于涤纶景气周期,公司涤纶工业长丝、涤纶民用长丝、工程塑料、聚酯切片、聚酯薄膜毛利率分别为26.59%、20.13%、16.55%、4.85%、3.72%,同比提升8.72  pcts、2.54  pcts、12.41  pcts、2.01  pcts、3.18pcts。子公司康辉石化实现扭亏,净利润达1.01  亿元。公司综合销售毛利率和净利率分别为16.27%、7.83%,同比提高2.81pcts、1.88pcts。2017  年实现归母净利润17.19  亿元,近五年来CAGR  达80.64%。
        2.PTA  业务超额完成业绩承诺,看好未来行情
        恒力投资拥有660  万吨PTA  产能,2017  年扣非后归母净利润12.59  亿元,远超原业绩承诺6  亿元。2018  年2  月,恒力投资已过户至公司名下。2018  年PTA  除原停工产能复产完,几无新增产能,而下游聚酯预计新增产能525  万吨,有效增量预计350  万吨,对应PTA  需求约300万吨,PTA  行业格局持续改善。目前PTA-PX  价差已达1000  元/吨,由于公司PTA  长协较多,预计单吨净利润达400  元左右。
        3.稳步推进长兴岛2000  万吨大炼化项目
        该项目位于国家七大石化基地中的大连长兴岛,原油加工能力2000万吨/年,占地645  公顷,总投资562  亿元,以450  万吨/年芳烃联合装置为核心,采用全加氢工艺路线,建设16  套炼化装置。目前项目正紧锣密鼓推进中,公司力争2018  年10  月率先实现投产。我们测算该项目IRR  约20%,税后利润规模约100  亿元。
        4.加速布局完善产业链,巩固行业地位
        公司正通过一系列动作,加速布局完善“炼油-芳烃-PTA-聚酯-涤纶”产业链,提高附加值,巩固行业地位。2018  年2  月10  日,公司公告计划投资123  亿元建设135  万吨多功能高品质纺织新材料项目,建设期2  年,包括60  万吨FDY、30  万吨POY、45  万吨DTY。根据可研,该项目税后IRR  达14.49%,税后利润20  亿元。2  月28  日,公司公告拟用15  亿元收购古纤道40%股权,标的公司拥有涤纶工业丝产能50  万吨,国内第一,2017  年前三季度归母净利润3.7  亿元。同时拟投资210亿元,建设150  万吨/年乙烯项目,包括150  万吨乙烯装置及配套12套化工装置,建设期2  年。根据可研,该项目主要产品包括165  万吨乙二醇、40  万吨HDPE、72  万吨苯乙烯、43  万吨PP  及13  万吨丁二烯,在60  美元/桶油价体系下测算,项目税后IRR  达29.88%,税后利润55.43  亿元。
        5.盈利预测及评级
        我们预计公司2018-2020  年归母净利分别为33.49  亿元、102.42  亿元和136.71  亿元,暂不考虑增发募集资金影响,对应EPS  0.74  元、2.25元和3.01  元,PE  20X、7X  和5X,维持“买入”评级。
        风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

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