报告摘要:
近期市场对于“非对称加息”讨论较多,即认为人民银行可能上调存款利率而不调整贷款利率,或者存款基准利率上调幅度超过贷款。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,“非对称加息”在当前情形下出现的可能性较低
中国银行业的高息差早已成为历史
非对称加息逻辑基础是国内银行业息差太大,需要回归合理水平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实际上从国际比较看,美国的银行净息差远高于国内大行。欧洲的大银行净息差略低于中国。但欧洲处于超低利率环境,这样的息差差异在正常范围。因此,经过利率市场化,中国银行业息差已经与国际接轨,以前高达3%以上的息差已经成为历史。
国内银行高ROE来源于低人力成本,非高息差
对比工商银行与富国银行的年报,工行规模大于富国银行,但2016 年两者营业收入都在5800 多亿,工行业务定价相对更低。工行ROE 更高的主要原因在于:工行49 万员工仅产生1133 亿员工费用,而富国银行26 万人则花了2212 亿,使得工行营业利润高出富国银行1400 多亿。对标国际来看,国内需要的是提高全社会劳动者收入水平,而不是挤压银行利差。
存款利率仍会向资产端传导
如果存款利率上行会使得贷款、债券、非标收益率都跟随变动,那么有意非对称加息就变得没有意义了。实际上,如果存款利率上行,银行势必会将存款端成本往贷款端转移。另外,存款利率的上行使得居民对货基、理财、保险等一切资管产品的预期收益抬升,所有金融资产的收益率都会联动。
央行鲜有非对称加息/降息
2009 年以来,央行只用了两次非对称降息政策,而非对称加息并未使用过。随着利率市场化的推进,贷款利率的放开浮动,使得非对称加息/降息的必要性下降。
投资建议:
重点推荐光大银行,关注中信、民生;工行、建行作为基础配置;另外,从近期市场的估值相对变化看,上海、兴业估值吸引力也逐步提升。
风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。