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研究报告:天风证券-策略·高频数据跟踪三月下:怎么看一季度行情的结构变化?-180402

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-04-03 15:18:57
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘晨明,徐彪,肖超虎
研报出处: 天风证券 研报页数: 31 页 推荐评级:
研报大小: 3,246 KB 分享者: l****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        今年1月底到2月初的暴跌之后,市场风格也悄然发生变化,成长板块的涨幅和持续性大超市场预期,我们成长出奇的逻辑也持续获得市场验证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度行情的演变可以总结为是:始于超跌(创业板连跌两年)、惠于政策(利率和新经济)、久于业绩(年报和一季报待验证)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从行情结构上来看,有以下一些特征:  
        始于超跌:一季度涨幅大的指数,前两年的跌幅也大。以创业板指和创业板50为代表的成长板块18Q1涨幅分别为+7.4%和+9.3%,但其16年、17年的跌幅分别达到-27.7%和-31.6%、-10.7%和-14.7%。这波行情起来最开始是超跌反弹性质。  
        风格切换:市场暴跌后半场开始风格切换,并延续至今。上证综指与创业板指的比值由2016年初的1.3上行至2018年2月6日最高点2.1,但在随后市场的反弹过程中一路下行至目前的1.67。在这过程,风险偏好的提升占了主导作用,先是利率的下行,接着是政策对新经济的引导,市场领涨的板块则相应表现为有想像空间、可赚估值的钱的板块,比如工业互联网、半导体、数字经济等。关于业绩能否成为成长股下一阶段的驱动力,我们在4月1日《业绩大考进行中,成长股目前表现如何》曾有所论述,认为目前业绩相对变化开始有利于成长板块。  
        行业表现:超跌板块领涨,机构低配行业领涨;以及传媒、军工和计算机的逆袭。从一级行业看,18年一季度涨幅前五的行业为:计算机(+10.2%)、休闲服务(+6.3%)、医药生物(+5.5%)、传媒(-2.4%)和军工(-2.7%);这五个行业基金超配比例处于09年以来的0%、49%、20%、57%和40%分位,均是较低水平。其中,传媒、军工和计算机均实现了逆袭,这三个行业17年涨幅分别是倒数第二、第四和第八;计算机的超配比例处09年以来的最低水平,且17Q4的超配比例还下降了0.53个百分点。二级行业中,18年一季度涨幅前十的为:医疗服务(+14.1%)、旅游(12.9%)、计算机应用(11.5%)、专业零售(8.2%)和医药商业(6.7%)、计算机设备(+6.5%)、医疗器械(6.5%)、化学制药(5.8%)、生物制品(5.6%)和稀有金属(5.3%),基本上被计算机和医药行业包揽,另外,这十个行业中有七个行业17Q4基金超配环比是下降的。可见,一季度行情部分原因可能是由机构调仓的资金效应。  
        涨幅分布:18Q1创业板有23%个股涨幅超过20%,大幅超过主板和中小板。进一步统计发现,在2月6日前(即上证综指/创业板指达到最高值之前),涨幅高于20%的股票,17年平均涨跌幅为+20%,上涨是去年风格的延续;而在2月6日之后,涨幅高于20%的股票,17年年平均涨跌为-17%,上涨更多的是超跌反弹。  
        市值结构:2月中反弹以来,中小市值上涨幅度高于大市值,不同于近两年的情况。在1月底市场下跌之前,市场仍延续去年大市值蓝筹风格,大票平均涨幅大幅高于小票。而在市场暴跌之后反弹至今,中小票的表现反过来要明显强于大票。这种情况,我们认为,一方面是出于超跌反弹的需求;另一方面,部分市值跌至100亿上下的公司,若基本面有好转,则股价具有较大弹性,如计算机和传媒的公司。但长期来看,还应规避那些主业不清晰、以往过度依赖外延并购或可能存在商誉问题的公司,挑选细分领域的龙头公司。  
        总体来说,一季度,在政策友好环境以及业绩向好的预期下,成长板块超预期反弹,其中,传媒、军工和计算机实现逆袭。在3月18日《成长股的阿喀琉斯之踵》中我们判断,一季报,计算机、传媒、军工和电子中的半导体等成长板块业绩增速大概率会回升,业绩的"剪刀差"开始有利于成长股,继续看好成长"出奇"的策略。  
        风险提示:宏观经济下行风险,公司商誉减值风险,公司业绩不及预期等。

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