事件
中国人民银行决定,从 2018 年 4 月 25 日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1 个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评
结构性调整信贷政策,促进资金流向中小企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次定向降准释放的资金略多于需要偿还的 MLF,以 2018 年一季度末数据估算,操作当日偿还 MLF 约 9000亿元,同时释放增量资金约 4000 亿元,大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。人民银行要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务。以定向降准引导银行结构性调整信贷政策,将资金向中小企业倾斜,有利于降低经济去杠杆对于中小企业发展的影响,呵护中小企业生产活力。
降低银行业资金成本,增强金融系统稳定性。此次定向降准置换 MLF,主要目的是增强金融系统稳定性,防止银行间资金过度流向非实体层面。目前 MLF 利率水平是一年期的 3.3%,公开市场操作(14 天逆回购)的年化收益率为 2.7%,法定存款准备金利率是 1.62%,以 MLF 和逆回购为主要手段,向银行注入流动性,使得银行资金成本相对较高,银行将被迫选择高收益品种覆盖这部分资金成本,不符合我国现行的货币政策和监管政策。而用降低法定存款准备金置换 MLF,使得 1.3 万亿的银行资金成本平均下降了 1.45%,有利于缓解银行负债端压力,降低银行的风险偏好,增强金融系统稳定性。
总量上并未见明显提升,保持中长期流动性边际收紧的预期。央行预计,操作(4 月 25 日)释放增量资金约 4000 亿元。我们类比货币政策环境相似的2017 年 4 月中下旬公开市场操作,数据显示资金净投放为 3100 亿,叠加上 4月 30 日 MLF 超额续作 860 亿元,与本次释放的增量资金规模基本相同,所以未见流动性边际宽松的迹象。我们认为,定向降准置换 MLF,主要是改善 1 季度银间流动性相对宽松以后,实体融资投放未见明显改善的状况,目的是为了保证经济去杠杆更加顺利的实施,我们继续维持中长期银行间流动性边际收紧的预期。
总体来看,我们认为,本次定向降低并不改变稳健中性的货币政策取向,主要目的是在保持总量基本不变的基础上,优化流动性结构,防范金融风险的发生,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。
风险提示:政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;出现黑天鹅事件。