再谈风格迁移的三重支撑  
        一定程度上受中兴通讯被美制裁事件的影响，今天市场全面翻绿，创业板指跌近3个点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】更令人担忧的是，在中美贸易战的这场硬仗中，中兴通讯事件恐怕不会是孤例。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此前我们在《大国"智"造：新一轮技术革命历史机遇》报告中也曾经提到，国际分工位置是目前我国制造业升级亟待突破的瓶颈，此次事件无疑是暴露了我们在自主创新和核心技术上的短板，且这也将成为谈判桌上美方的重要筹码。  
        写在市场全面回调的今天，我们在趋势上依然坚持前期的观点：扰动项之后，在政策、业绩和利率的三重支撑下，成长风格将继续体现相对优势。  
        支撑一：政策支持具备持续性  
        2月以来成长股一路高歌猛进，除了无风险利率下行、相对业绩反转等因素以外，顶层的、密集的、超预期的政策支持也是背后的重要推手。中美贸易战争端中，高端制造业是美方的重点打击对象，一部分人担心国内会否做出妥协。我们认为，自上而下的思路已经非常明确，一方面对外彰显开放的态度，比如在博鳌论坛上宣布多项对外开放措施；另一方面对内继续大力扶持高端制造。从3月22日特朗普签发备忘录公布对华301调查结果，到今天近一个月的时间，政策面对新经济的支持力度丝毫不减。我们认为，即使双方最后坐下来磋商折中，我方也不太可能在对国内产业的支持上做太多让步。  
        支撑二：沪深300和创业板指的相对业绩反转  
        从相对业绩来看，创业板指累计利润增速自2016年中报以来快速下滑，相对业绩的变化也直接导演了过去两年"以大为美"的极致风格。另一方面沪深300的业绩也可能在今年出现向下的拐点。近期铁汉生态的公告证实了新疆部分基建和PPP停工的情况属实。事实上这种情况早有苗头，去年底内蒙古就紧急叫停了几条地铁基建项目（市级财政负担），年初天津、内蒙古等地又爆出GDP虚报的消息--这些迹象都表明，在地方政府去杠杆政策的引导，以及地方债务处置终身问责的压力下，基建进一步回落的概率大。其次，上周的金融数据、出口数据、以及库存数据，也都没有很乐观。经验数据表明，沪深300的盈利增速和PPI走势高度正相关。  
        支撑三：利率高位回落的趋势在加强  
        我们在之前的报告中多次强调，"防范化解风险"作为三大攻坚战之首，将是贯穿全年的政策主线，去杠杆是今年最重要的基本面。一方面，经济去杠杆的重点落在我国企业部门杠杆率在国际比较中偏高，以及地方债务风险暴露的问题，措施是债转股（置换融资需求）和施压地方的债务处置（对应上文提到的基建和PPP停工）。另一方面，"守住不发生系统性风险"的底线和"房住不炒"的政策引导，也将进一步通过非标转标、去通道打击中小开发商的非正规融资渠道。因此总体而言，我们认为今年全社会融资需求大概率将下行。  
        目前来看，以信贷余额+债券余额计算的总负债同比增速在一季度进一步回落，历史经验标明该指标领先广谱利率的回落大概1年左右。这是我们判断无风险利率方向的重要依据。虽然不能忽视流动性和资管新规等因素对短期利率波动的影响，但利率作为资金价格，在本质上仍由供需决定。
        概括而言我们认为，在成长崛起的过程中，短期风险偏好可能带来扰动，但方向和趋势不会改变。  
        风险提示：经济增长放缓，海外风险。