■机构3月物价数据点评  
        ■中信建投
        《CPI如期回落，重申贸易战影响有限》（黄文涛，董敏杰）  
        CPI  食品项与非食品项均明显回落，非食品项回落幅度超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月食品价格同比  2.1%，较上月大幅回落  2.3  个百分点；非食品价格同比  2.1%，较上月提高  0.4  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑春节影响的消退，食品价格的回落基本符合预期，但非食品价格的回落幅度明显超过市场预期。  
        受服务项影响，CPI  非食品项涨幅超预期。4  月月报中，我们认为  3  月  CPI  非食品项存在两点不确定性，一是部分春节节后影响落在  3  月，二是  2  月涨幅较高可能会拉低  3  月环比增速，逻辑上看两者影响一正一负，从历史经验数据看负向影响程度可能较大。实际数据也基本符合这一判断：3  月  CPI  非食品环比-0.4%，明显低于历史均值，同时也是  2009  年  3  月以来历史最低值。从非食品项构成看，消费品类的衣着与家庭耐用消费品项增速稳中略降，服务价格环比-0.7%，同样为  2009  年有数据记录以来最低值，上月涨幅最大的旅游、家庭服务与车辆维修服务本月增速均有明显回落，2月与  3  月的一升一降主要源于春节因素的干扰。  
        PPI  同比回落，符合预期。其中，生产资料同比  4.1%，较上月缩窄  0.7  个百分点；生活资料同比  0.2%，较上月略降  0.1  个百分点。从大类行业看，除了煤炭采掘外，其他主要行业对  PPI  同比的拉动率均有回落。  
        无需担忧国内  CPI。在前期报告中，我们认为，尽管年内  CPI  中枢较  2017  年上移，但仍属于弱通胀范畴，高于  2.5%的可能性不大。对于市场关注的油价与大豆加征关税，我们在《价格之翼》系列报告中也做了梳理，发现两者对  CPI  的影响幅度都属可控。第一，原油与大豆对  CPI  的影响弹性均在  1%左右，并不算高；第二，从原油、大豆到  CPI的传导有不少"缓冲垫"，如油价调整机制中的"缓调、不调"设置、大豆消费与从美国进口的替代等。（万得）  
        ■招商证券  
        《温和通胀再受验证，高通胀仅是海市蜃楼--2018年3月CPI、PPI点评》（轩言全球宏观）  
        3月CPI同比大幅下降0.8个百分点至2.1%低于市场预期，新涨价因素大约贡献同比0.8个百分点，环比下降1.1%主要受到节日效应消退的影响。核心CPI环比下降至-0.3%，同比降至2.0%。食品价格环比由升转跌-4.2%低于我们此前预测的-2.7%，判断仍是由于数据样本选择的差异。其中，鲜菜、蛋类、猪肉、水产、鲜果价格环比分别为-14.8%、-9.2%、-8.4%、-3.2%、-2.4%，以上五类生鲜产品价格拉低CPI环比达到0.8个百分点。非食品价格环比变动-0.4%基本符合预期，节后出行的减少以及国内成品油价格下调是主要的因素。  
        3月PPI同比增速进一步下行至3.1%基本符合我们此前的预测。生产资料中，上游采掘与中游原材料工业环比由涨转跌至-0.8%、-0.5%，下游加工工业环比涨幅为0%。生活资料价格环比-0.2%。分行业来看，环比跌幅居前的行业包括石油和天然气开采业、石油加工炼焦与核料加工业、燃气生产和供应业，仍是受到了此前油价下跌的滞后影响。造纸及纸制品业环比涨幅最大，达到1.3%。  
        整体来看，3月通胀数据回落方向符合预期，我们一直坚持的温和通胀观点再次经受住考验。随着节后复工的推进以及国际原油价格近期的上涨，4月份通胀可能有所反弹，但预计二季度均值大概率仍将低于一季度，这也与我们监测的通胀预期数据相符。中美贸易战对于农产品价格的潜在扰动需要进一步关注，目前相关事项落地的不确定性仍较大。再次重申2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策的判断。（万得）