剔除时间互联并表因素,主业符合预期维持高增长
公司2017年实现营收9.86亿元(+89.22%),归母净利5.34亿元(+77.42%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据年报预告,时间互联实现并表收入2.39亿元,净利润0.27亿元,剔除时间互联并表,主业收入7.46亿元(+43%),净利润5.07亿元(+68%),与我们原预计2017年5亿净利润基本符合。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)Q4单季度收入5.84亿(+168%),净利润2.91亿(+86%);剔除并表Q4单季度收入3.43亿(+57%),归母净利2.64亿(+68%),较Q3有明显提升,显示出Q4销售并未受双十一影响,整体GMV与收入匹配度提升。时间互联方面,按可比口径,收入和净利润同比分别增长80.16%、52.30%。
GMV:17年全年达124.03亿(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道),同比增加72.13%。分品牌来看,南极人、卡帝乐品牌实现的GMV分别为109.03亿元、12.70亿元;分平台来看,在阿里、京东、拼多多实现的GMV分别为88.94亿元、25.36亿元、6.97亿元。分类目来看,南极人内衣事业部实现37亿元(+54.8%),大家纺事业部实现20亿(+59.97%),健康生活事业部实现10.1亿(+185%)等。成熟品类马太效应显著(详见图1、2)。
货币化率:全年品牌服务费/GMV为5%,考虑到新品推广等因素与去年同期比略有下降,保持正常水平,较中报及三季报水平提升。
转化率:南极人内衣类目阿里平台访客数量达4.84亿,支付转化率达12.07%;家纺类目阿里平台访客数量达2.23亿,支付转化率达5.47%。
供应链资源:2017年公司旗下全品牌授权生产商846家,同比增长40.53%;授权经销商3427家,同比增长84.84%;授权店铺4442家,同比增长112.94%。供应链资源体系进一步壮大、产品类目涵盖度更广。
盈利能力:剔除时间互联和货品销售后,主业毛利率94.85%(+2.55pct)有所上升;销售费用率3.14%(-1.09pct),管理费用率6.08%(-2.63pct),控费能力良好,财务费用率-0.88%(+1.09pct)主要系短期借款利息影响。
应收账款与现金流:应收账款5.08亿较去年同期上升较多,主要系并表时间互联应收所致,其中主业应收账款余额3.37亿,占综合服务费收入为54.27%,相比去年下降22.10%,应收账款指标有所改善。经营性净现金流5.37亿(+17.59%),经营活动现金流出增加主要因时间互联并表成本增加。
一季度盈利大超预期,预计18年继续提高品牌调性、深化对供应商赋能。 1)一季度业绩预告净利润大超市场预期,预计净利润8750-9000万元,同比增速238.9%-248.58%。Q1 GMV增长70%-80%。GMV及盈利表现优秀。 2)精细化管理提升+新品类+新品牌,18年高增长动力足。我们判断公司有望继续提升赋能效率,解决偷标、漏标及刻意压低出厂价等问题。预计公司将继续为供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。预计南极电商未来也可能与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类。3)预计18年也将通过广告投入以及提高产品质量提升产品调性,应对未来的行业竞争。
投资建议:预计2018-20净利润为8.69/12.51/17.84亿,对应EPS为0.53/0.76/1.09元,给予公司2018年35倍估值,维持目标价18.6元。
风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。