核心观点
        事件：4月20日晚，中国联通发布2018年第一季度报告，一季度实现营业收入749.35亿元，同比增加8.59%，其中主营业务收入为666.09亿元，同比增加8.44%；EBITDA为241.17亿元，同比增长14.5%；利润总额为39.78亿元，同比增加253.57%；归母净利为13.02亿元，同比增加374.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        投资建议：公司一季度实现利润总额39.78亿元，符合我们预期，大超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，公司移动业务收入同比增长11.6%，3月移动用户净增创两年新高，用户增长持续强劲；积极推动创新业务发展，实现产业互联网业务收入58.76亿元，同比增长36.0%；成本费用结构更加健康，折旧与摊销率、网络运营与支撑成本率、财务费用率同比下降，强化激励与绩效挂钩，人工成本有所提升，综合毛利提升1.48个百分点；EBITDA为241.17亿元，同比增长14.5%，现金流健康增长。公司业务布局与经营治理的成效逐渐体现，向上拐点已然确立，我们预计公司2018-2020年将分别实现利润总额161亿元、248亿元、311亿元，实现归母净利53.06亿元、81.85亿元、102.59亿元，对应EPS分别为0.175元、0.271元、0.339元，参考当前收盘价，对应PE分别为29倍、19倍、15倍，维持“强烈推荐”评级。
        维持2018年161亿利润总额预测不变：此前工信部提出提速降费新目标，但我们分析认为，公司2017年来一直发展互联网用户，流量单价在三大运营商中最低，受影响程度预计最小，此外公司业务布局与经营治理的成效今年开始将逐渐得到体现，带来的增长预计将完全有效抵消提速降费等政策带来的负面影响。收入方面，得益于用户数、4G渗透率和产业互联网业务等因素的增长带动，预计全年主营业务收入同比增速达到7.65%。成本费用方面，2018年公司财务费用将显著减少（一季度减少10亿元）；铁塔计费标准变动预计将减少约10%的租赁费（2017年全年铁塔租赁费165亿）；公司2016年来严控资本开支，折旧与摊销费得到控制，占收入比逐渐下降；综合分析来看，预计2018年公司毛利率有望较2017年提升2个百分点。我们预计公司全年将实现利润总额161亿元，大幅超过股权激励目标。
        移动业务增速继续强劲，3月移动出账用户净增创两年新高：2018年一季度，公司移动出账用户净增978万户，达到2.94亿户，其中4G用户净增1933万户，达到1.94亿户。最新公布的运营数据显示，公司3月移动出账用户净增410.5万户，创2016年2月以来新高，4G用户净增达到707.1万户，也是近两年来较高水平。报告期内，公司移动出账用户ARPU值47.9元，与2017年全年48元基本持平，4G渗透率从2017年末的62%提升至66%。受移动用户数的增长和4G渗透率的提升带动，报告期内，公司移动业务增速继续强劲，实现移动服务收入415.11亿元，同比大增11.6%，继续看好未来公司用户增长潜力。
        产业互联网业务同比增速36%：报告期内，公司积极推动IDC、IT服务、物联网、云计算、大数据等创新业务发展，实现产业互联网业务收入58.76亿元，同比增长36.0%，增速较去年全年的17.4%大幅增长，带动公司固网业务实现正增长（一季度固网服务收入246.17亿元，同比增长3.4%）。报告期内，公司与阿里云、腾讯云分别合作的云服务平台正式发布上线；与阿里云达成ID2-SIM产品合作，实现阿里云Link  Security  ID2在中国联通物联网SIM卡上的应用；计划启动全国范围内的物联网合作伙伴招募工作，覆盖硬件终端、硬件方案、垂直领域应用全产业链。此外，公司去年第三季度已经完成NB-IoT核心网建设，预计今年5月NB-IoT基站规模将超过30万个，基本可以做到全国覆盖。参考公司2017年年报解读会上的指引，目标到2020年产业互联网业务收入占服务收入比重达到15%（按照股权激励目标测算为457亿元，2018-2020年CAGR达到42%），预计随着时间推进，公司相关创新业务将带来更多好消息。
        成本费用结构更健康，毛利提升1.48个百分点：报告期间，公司成本费用结构略有变化，更加健康。公司资本开支精准投放逐渐显出成效，一季度折旧与摊销率下降0.86个百分点；得益于铁塔计费标准的变动以及网络使用率的提升，网络运营与支撑成本率下降1.36个百分点；强化激励与绩效挂钩，同时适度加大一线员工薪酬，人工成本同比增加21.2%，人工成本占营业收入比提升1.66个百分点；带息负债减少，大幅降低财务费用；此外，报告期内公司执行新会计准则，将原来发生时计入费用的获取客户而发生的增量成本（如销售渠道费用中的销售佣金）予以资本化并进行摊销，累计影响约18亿元，采用新的减值模型，信用损失准备增加，税后影响约8亿元。综合上述影响，公司2018年毛利率从2017年一季度的24.97%上升至26.45%，提升了1.48个百分点。
        GSM退网有序进展：公司去年正式要求3年时间实现GSM退网，2018年4月，武汉联通完成GSM900网络频率重耕，将2G网络全网进行翻频，并拟在900MHz频段上部署NB-IoT网络。低频重耕将有效提升频谱利用率（LTE频谱效率约为GPRS的50倍，并且可以实现LTE-A中的载波聚合技术等新技术，提高对离散频段的利用率），大幅提升公司4G网络覆盖能力与物联网建网能力，同时也为5G打下更好的网络覆盖基础。
        2018年拟开展16个城市5G试点：在2017年年报解读会上，王晓初总明确表示，5G方面中国联通将绝不落后，技术成熟就会规模投入。2018年，公司将全力支持5G三阶段技术试验，同时也将开展大规模测试，并计划在2019年开展预商用，结合发改委批复的12座试点城市，以及工信部批复可以在4座城市进行5G重大专项研发，2018年公司拟在北京、天津、青岛、杭州、南京、武汉、贵阳、成都、深圳、福州、郑州、沈阳等16个城市开展试点。    
        风险提示：混改成效不及预期的风险；公司运营改善不及预期的风险；提速降费等行业政策影响超出预期的风险。