投资要点
业绩总结:公司2018Q1 实现营业收入 22.1亿元(+27.9%)、归母净利润 1.3亿元(+15.2%)、扣非归母净利润1.3 亿元(+14.7%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
新开门店加快,新门店前期投入销售费用拖累业绩。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司收入维持高速增长,毛利率为36.2%,与2016Q1 基本持平,利润增速低于收入增速的主要原因在于受新开门店影响,期间费用增加较快,其中销售费用率为22.5%,同比提升0.9pp。截止2018 年1-3 月份,公司拥有直营门店2778 家,加盟门店347 家。其中新增直营门店355 家,因公司经营策略性关闭门店11 家。
零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。1)随着全国医改的推开,处方外流亦将获得来自医院的推动力。从中康CMH 的统计数据来看,在一系列医改政策的影响下,零售药店处方药的增速显著高于OTC 产品,2016 年增速达到10.5%,远高于OTC 产品的6.1%。认为处方药已经成为药品零售市场的重要增量。2)随着两票制和税收规范,药店行业龙头公司迎来整合机遇。国内零售行业格局极为分散,前十大企业合计市占率不超过20%。两票制后单体药店将对接规范性的大流通商,即要承担由行业规范带来的税收成本,一般单体药店的净利率为0-2%,若单体药店此前运营中存在税务不规范,则两票制后的税收规范成本带来的压力堪忧。我们认为随着两票制等促进行业整合的政策陆续落地,行业集中度将得以提升,龙头公司收入规模将进一步扩大。公司迎来发展机遇。
公司为全国性零售龙头,将受益于行业变革。公司目前覆盖全国17 个省份,为全国性零售龙头。随着各区域话语权的加大,上游议价能力提升,盈利能力有较大提升空间。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司为全国布局,卡位优势突出。
盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.61 元、2 元、2.46 元,对应PE 分别为46 倍、37 倍、30 倍,由于零售药店行业增速处于加速趋势,处方外流、两票制将对行业龙头形成利好,维持“买入”评级。
风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。