投资要点
营收同比增长29.25%,净利润同比增长19.87%,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2017年年报,全年实现营业收入50.90 亿元,同比增长29.27%;归母净利润7.38 亿元,同比增长19.87%;毛利率29.03%,比上年减少2.21 个百分点;净利率14.55%,比上年减少1.09 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2017Q4 单季实现营业收入15.50 亿元,同比增长18.02%;归母净利润1.87 亿元,同比下降2.64%;毛利率28.55%,净利率12.21%。公司2017 年业绩增长符合预期,增长动力主要来自:(1)下游客户吉利等销量高增长,公司配套产品需求旺盛;(2)宝鸡、晋中、台州三处新工厂投产,内饰功能件产销量快速扩大;(3)底盘系统、汽车电子等新业务逐步发力,成为新的增长点。
绑定整车龙头,配套产品随自主品牌吉利增幅较大。公司是国内汽车NVH 领域领军企业,前两大客户为通用和吉利(两者合计收入占比预计在50%以上)。2017年受益于大客户吉利汽车销量的大幅增长(销量124.71 万辆,同比大增63%),公司NVH 产品配套需求旺盛(减震器、内饰功能件销量同比增长16.68%和49.31%)。吉利汽车2018 年销量目标为158 万辆,较2017 年增长26.69%。从2018 年一季度实际完成销量38.6 万辆,同比增长39%来判断,全年超额完成158万辆目标的概率较大,吉利汽车销量的高增长将继续有力地支撑公司配套业务实现高增长。
受益于Model 3 产能提升,轻量化铝合金底盘结构件收入弹性较大。公司2016 年8 月公告称,将向特斯拉Model 3 供应轻量化铝合金底盘结构件。受产能限制, 2017年Model 3 全年产量仅2700 辆左右,按单车配套价值约500 元(公司2017 年年报披露配套零部件价格区间为100-1000 元,我们按折中估算)计算,全年仅为公司带来约135 万元的收入。2018 年Model 3 产能提升迅速(特斯拉CEO 马斯克称将在今年6 月底将Model 3 产能提升至每周6000 辆),全年产量有望达到20万辆(原计划为50 万辆),则可为公司新增加约1 亿元的收入。
收购福多纳完善底盘系统业务布局,2018 年并表增厚业绩。2017 年7 月,公司以现金4.51 亿元收购浙江福多纳100%股权。标的公司主营产品为乘用车高强度钢底盘结构件,与拓普现有的轻量化铝合金底盘业务(锻铝控制臂)可形成有效互补,进一步扩大底盘产品线。收购福多纳已于2017 年12 月底完成交割,预计2018 年1 月开始并表,有望进一步增厚公司全年业绩。
EVP、IBS 2018 年开始量产,有望进一步提振收入与毛利率。公司2016 年定增募集资金28 亿元投向汽车智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。其中EVP 单车配套价值约300 元,2017 年产销量已达37 万套(收入约1.11 亿元),未来目标产能260 万套(最高或带来约7.8 亿元收入);IBS 单车配套价值1500元以上,预计可于2018 年底开始量产,未来目标产能150 万套(最高或带来约22.5亿元收入)。以上两项主要应用于新能源汽车的产品毛利率更高(EVP 毛利率40%以上),有望进一步增加公司收入并带动整体毛利率上行。
投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为1.24 元、1.68 元和1.87 元,净资产收益率分别为12.3%、14.2%和13.6%,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:下游客户汽车销量不及预期;汽车电子项目进展不及预期。