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安图生物研究报告:东兴证券-安图生物-603658-2018年一季报点评:公司内生+外延共同发力,业绩高速增长超预期-180425

股票名称: 安图生物 股票代码: 603658分享时间:2018-04-26 16:03:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张金洋
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐(上调)
研报大小: 648 KB 分享者: cf****8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        安图生物2018  年一季报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为4.16  亿、0.96  亿、0.91  亿,同比增长71.87%、42.43%、52.88%,实现EPS  0.23  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        观点:
        磁微粒化学发光持续高增长,生化业务并表增加公司营收
        公司2017  年实现营业收入4.16  亿元,同比增长71.87%,归母净利0.96  亿元,同比增长42.43%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计盛世君晖与百奥泰康的生化业务一季度贡献营收7  千万左右(去年同期基数较低),磁微粒化学发光试剂收入增速维持在50%以上,公司内生业务收入增速45%左右,利润增速超过30%。
        财务指标方面:公司销售费用率20.79%,较去年同期(23.19%)下降2.4pp,管理费用率16.37%,较去年同期(17.98%)下降1.61pp,公司营收快速增长的同时对费用控制较好;财务费用率0.37%,较去年同期(0.04%)上升0.33pp,报告期内短期借款产生利息费用,同时受到部分汇兑损益影响;毛利率64.65%,较2017  年(67.49%)下降2.84pp,低毛利生化试剂销售放量拉低公司整体毛利率。
        分业务板块来看:
        1.  免疫:2017  年磁微粒发光试剂营收近6  个亿,增速55%左右,2018  年随着化学发光检测项目的不断增加(现有88  项+在研29  项)、单机试剂产出量的提升(有望突破30  万/台)、仪器快速投放(2018  年投放800-900  台)以及流水线上市对试剂的拉动,全年将继续保持50%以上增长;酶联免疫、微孔板化学发光业务保持稳定。
        2.  生化:2017  年盛世君晖和百奥泰康均完成业绩承诺,根据我们的草根调研,目前东芝生化仪TBA-FX8的销售状态良好,预计2018  年生化板块有望贡献4  亿元收入。
        3.  微生物:
        流感疫情对微生物业务产生较强带动作用,代理产品九项呼吸道病原体IgM  抗体检测试剂销售提速,预计微生物业务一季度增速40%以上,2018  年整体将保持20-30%增速。
        目前国内微生物质谱检测装机量约350  台左右,以布鲁克和生物梅里埃的质谱产品为主,公司微生物质谱检测系统Autof  ms1000  即将获批,拥有包含国内2000  多种细菌、真菌信息的本土化数据库,临床覆盖率达98%,与进口质谱产品相比在国内微生物检测方面更具优势,预计2018  年Autof  ms1000  销售量50-60  台。
        4.  临床实验室流水线:Autolas  A-1  国内第一,助力公司跻身国际一线企业
        国内三级、二级医院尚未铺设流水线的空白医院约8000  家,流水线规划共计约5000  条,而随着分级诊疗的推进,二级医院检测量提升将增加对于流水线的需求。流水线在二三级医院科室收入中占近70%(三级医院5000  万-10  亿、二级医院2000  万-6000  万规模),由于流水线可完成生化、免疫等各项目的打包检测,对医院检测业务形成垄断,一旦进入医院即可在5  年甚至更长时间内获得全部检测收入。
        目前中国的临床实验室流水线约有1200  条,基本由罗氏、西门子、贝克曼、雅培等公司投建,2017年我国新增临床试验流水线近300  条,增速超过30%;由于可完成各检验项目的打包检测,流水线进入检验科后将直接对医院全部检测业务形成垄断。
        2017年9月安图生物发布全自动流水线Autolas  A-1,为目前国内首条大规模自动化检验流水线,打破了外企垄断市场的局面。Autolas  A-1  采用了最先进的第五代单管磁悬浮技术(日本IDS,急诊样品可插队),生化免疫一管血检验(减少病人痛苦、降低检验成本和污染率)。预计Autolas  A-1  将在2018年下半年上市,全年铺设10  条以上,拉动公司生化、免疫试剂销售增长。
        5.  渠道打包
        2017年设立河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和,目前已完成超过40  家医院和区域检验中心的打包工作,先期占部分市场,为之后快速导入/替换公司自产产品做准备。
        结论:
        我们预计2018-2020  年归母净利润分别为5.97、7.91、10.30  亿元,同比增长33.61%、32.51%、30.30%,EPS  分别为1.42、1.88、2.45  元,对应PE  分别为41x,31x,24x。公司是国内化学发光龙头企业,磁微粒化学发光业务将继续保持高速增长,随着未来流水线、微生物质谱等产品的上市,逐步补齐分子诊断和POCT  产品板块,公司将成为国内IVD  全产业领军企业,我们看好公司长期发展,给予“强烈推荐”评级。
        风险提示:
        磁微粒仪器投放进度不及预期、流水线/微生物质谱上市进度不及预期。

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