事件:
安图生物2018 年一季报:实现营业收入,归母净利、归母扣非净利分别为4.16 亿、0.96 亿、0.91 亿,同比增长71.87%、42.43%、52.88%,实现EPS 0.23 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
磁微粒化学发光持续高增长,生化业务并表增加公司营收
公司2017 年实现营业收入4.16 亿元,同比增长71.87%,归母净利0.96 亿元,同比增长42.43%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计盛世君晖与百奥泰康的生化业务一季度贡献营收7 千万左右(去年同期基数较低),磁微粒化学发光试剂收入增速维持在50%以上,公司内生业务收入增速45%左右,利润增速超过30%。
财务指标方面:公司销售费用率20.79%,较去年同期(23.19%)下降2.4pp,管理费用率16.37%,较去年同期(17.98%)下降1.61pp,公司营收快速增长的同时对费用控制较好;财务费用率0.37%,较去年同期(0.04%)上升0.33pp,报告期内短期借款产生利息费用,同时受到部分汇兑损益影响;毛利率64.65%,较2017 年(67.49%)下降2.84pp,低毛利生化试剂销售放量拉低公司整体毛利率。
分业务板块来看:
1. 免疫:2017 年磁微粒发光试剂营收近6 个亿,增速55%左右,2018 年随着化学发光检测项目的不断增加(现有88 项+在研29 项)、单机试剂产出量的提升(有望突破30 万/台)、仪器快速投放(2018 年投放800-900 台)以及流水线上市对试剂的拉动,全年将继续保持50%以上增长;酶联免疫、微孔板化学发光业务保持稳定。
2. 生化:2017 年盛世君晖和百奥泰康均完成业绩承诺,根据我们的草根调研,目前东芝生化仪TBA-FX8的销售状态良好,预计2018 年生化板块有望贡献4 亿元收入。
3. 微生物:
流感疫情对微生物业务产生较强带动作用,代理产品九项呼吸道病原体IgM 抗体检测试剂销售提速,预计微生物业务一季度增速40%以上,2018 年整体将保持20-30%增速。
目前国内微生物质谱检测装机量约350 台左右,以布鲁克和生物梅里埃的质谱产品为主,公司微生物质谱检测系统Autof ms1000 即将获批,拥有包含国内2000 多种细菌、真菌信息的本土化数据库,临床覆盖率达98%,与进口质谱产品相比在国内微生物检测方面更具优势,预计2018 年Autof ms1000 销售量50-60 台。
4. 临床实验室流水线:Autolas A-1 国内第一,助力公司跻身国际一线企业
国内三级、二级医院尚未铺设流水线的空白医院约8000 家,流水线规划共计约5000 条,而随着分级诊疗的推进,二级医院检测量提升将增加对于流水线的需求。流水线在二三级医院科室收入中占近70%(三级医院5000 万-10 亿、二级医院2000 万-6000 万规模),由于流水线可完成生化、免疫等各项目的打包检测,对医院检测业务形成垄断,一旦进入医院即可在5 年甚至更长时间内获得全部检测收入。
目前中国的临床实验室流水线约有1200 条,基本由罗氏、西门子、贝克曼、雅培等公司投建,2017年我国新增临床试验流水线近300 条,增速超过30%;由于可完成各检验项目的打包检测,流水线进入检验科后将直接对医院全部检测业务形成垄断。
2017年9月安图生物发布全自动流水线Autolas A-1,为目前国内首条大规模自动化检验流水线,打破了外企垄断市场的局面。Autolas A-1 采用了最先进的第五代单管磁悬浮技术(日本IDS,急诊样品可插队),生化免疫一管血检验(减少病人痛苦、降低检验成本和污染率)。预计Autolas A-1 将在2018年下半年上市,全年铺设10 条以上,拉动公司生化、免疫试剂销售增长。
5. 渠道打包
2017年设立河北安图久和、杭州安图久和、黑龙江安图久和、辽宁久和畅通、洛阳安图久和,目前已完成超过40 家医院和区域检验中心的打包工作,先期占部分市场,为之后快速导入/替换公司自产产品做准备。
结论:
我们预计2018-2020 年归母净利润分别为5.97、7.91、10.30 亿元,同比增长33.61%、32.51%、30.30%,EPS 分别为1.42、1.88、2.45 元,对应PE 分别为41x,31x,24x。公司是国内化学发光龙头企业,磁微粒化学发光业务将继续保持高速增长,随着未来流水线、微生物质谱等产品的上市,逐步补齐分子诊断和POCT 产品板块,公司将成为国内IVD 全产业领军企业,我们看好公司长期发展,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:
磁微粒仪器投放进度不及预期、流水线/微生物质谱上市进度不及预期。