一季度全A盈利增速环比下滑明显，印证新格局的判断。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在《新格局下的价值重估--2018年A股投资策略》中，我们基于新格局的判断，提出经济周期向下、拖累全A盈利增速下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018年Q1，全A、A股（非金融）盈利同比增速分别是14.38%、23.53%，与2017年报的18.47%、31.82%相比，均出现较大幅度下降。  
        PPI增速下行导致的营业收入增速下滑，是A股业绩下降的重要原因。（1）全A、A股（非金融）2018年Q1营收同比分别为11.34%、13.28%，与2017年报的17.54%、19.49%相比，均大幅下降。（2）由于PPIRM增速下降更快，毛利率环比略有上升。（3）全A期间费用率环比下降；A股（非金融）期间费用率环比上行，原因是非金融部门虽然管理费用率下降，但财务费用率、销售费用率上升。  
        资产周转率与销售净利率共同带动1季度全A的ROE改善。从同比的角度看，2018年Q1的ROE改善程度较2017年报有所减弱。从杜邦拆解的角度看，资产负债率下降对2017年报和2018Q1季报的ROE同比改善都是负贡献，而且程度相当。受到营收同比增速下降的影响，资产周转率对于2018年Q1的ROE同比改善的贡献率，较2017年报明显下降。与此同时，受到减税等降成本的利好作用，销售净利率对于2018年Q1的ROE改善的贡献度，明显高于2017年报，已经接近同期资产周转率的贡献。  
        创业板业绩增速反弹，主板回落，但扣非后此消彼长程度没有那么大。在我们对2018年进行展望的两篇年度报告中，《新格局下的价值重估》提出全A盈利增速下行，《迎接创业板慢牛》提出创业板业绩触底反弹。主板（非金融）2017年报、2018年Q1的净利润增速分别为39.59%、23.87%；剔除温氏和乐视后，扣非之后的创业板2017年报、2018年Q1净利润同比增速分别为0.66%、23.28%  
        2018年Q1，板块净利润增速方面，下游和TMT环比提升，上游、交运、中游、金融环比下降。其中，上游增长23%（前值114%），中游增长43%（前值51%），金融增长6.7%（前值7.2%），交运增长15%（前值40%）；下游盈利增长20%（前值17%），TMT盈利增长12.4%（前值5.4%）。毛利率方面，2018年Q1中游、下游和交运板块略有上升，上游、金融、TMT略有下降。  
        成本控制差异化，ROE涨跌分化。2018年Q1，上游ROE同比上升，其销售净利率、资产周转率和资产负债率均提升；中游ROE上升，其销售净利率、资产周转率上升，资产负债率下降；下游ROE上升，其销售净利率和资产负债率上升，资产周转率下降；TMT的ROE下降，其销售净利率和资产周转率上升，资产负债率下降；金融ROE下降，其销售净利率上升，资产周转率和资产负债率下降；交运ROE上升，其资产周转率上升，销售净利率和资产负债率下降。  
        风险提示：美国加息提速；人民币汇率超预期波动。