核心观点: 宏观增速平台已然切换,经济质量提升,新经济崛起初现,全年市场或将随宏观预期波动而波动呈 W 型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】价值蓝筹与“新经济概念股”均衡配置:底仓金融蓝筹、周期巨头,关注生物科技、工业互联网相关标的弹性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
宏观经济:小周期筑底、新经济起步。宏观经济经过长期筑底后,L 型一横已经越来越明显,新的平台下主要源自于新的结构:传统行业在经济中占比越来越低,第三产业腾飞,科技、创新成为未来经济驱动的引擎。三驾马车中,消费成为内需的主要动力。当下中国正处于复苏期确认的筑底期,PMI 持续位于景气扩张区间证明经济仍在复苏,但投资仍在筑底期,而去杠杆带来的基建、房地产下行压力以及整个经济体对于宏观预期的不断上下修正是超额收益来源。
经济质量有所提升:在 2011 年以前,中国经济主要驱动力量为城市化加速期与人口红利释放期带来的基建需求与房地产需求。2011 年后,消费需求逐渐成为内需主要动能,人口红利期结束后的工程师红利接棒,科技与创新成为主线索,高附加值产业工业增加值增速不断上升,传统基建与房地产相关行业工业增加值不断下降,提升了经济的韧性与可持续性。
全球经济复苏(主要体现为欧元区与日本走出通缩阴霾,PMI持续位于 52 以上高位扩张区间)已持续一年半左右,资产负债表也得到了持续修复;但需求的提振仍不明显,通胀的绝对水平仍然较低,且货币宽松到达尾声,需求与货币政策预期产生错配,可持续性存疑。
中国与国际市场:新经济映射到市场,主题投资蔚然成风,对于市场整体而言,去杠杆加速期是最大风险源。2016-2017 年,监管层严监管改变市场生态,对于长期存在的概念炒作、上市公司股东清仓式减持、上市公司忽悠式重组及“蹭概念”以及保险公司信托公司等金融机构利用各种方式加杠杆的行为坚决打压,蓝筹股走出牛市;而在 2018 年,出于加速经济新旧动能切换以及满足战略新兴产业融资需要,对“新经济”企业开启绿色通道并对独角兽企业做出政策倾斜,市场风险偏好走向再平衡,配置也走向均衡。
但从短期看,新经济企业业绩暂时难以追赶其股价的涨幅,即业绩估值暂难匹配,参照中国台湾地区与韩国的经验,新兴行业成为主导产业需要漫长的时间,行业竞争格局暂未稳定,此时处于战略建仓期。
本次全球经济复苏中首先复苏的美国可能再次成为风险源:美股估值处于历史高位,过于美好的预期、不及预期的现实以及经济逐渐出现过热迹象引向货币政策正常化的加速对美股的估值始终是悬于头上的达摩克利斯之剑;同时美国在 2008 年开启量化宽松政策后留下的巨额国债在今年将集中到期以及原油价格的不断提升也将抬升无风险收益率并压制股市估值。美国出于制造业回归的考虑,逆全球化且发动贸易战也为全球经济同步复苏带来较高的不确定性。
投资建议:新价值,再平衡:既要配置在中国经济摆脱长期低迷期,行业集中度不断上升进程中,正式加入 MSCI 后有“活水”进入,估值中枢将有力抬升的蓝筹股,也要配置受益于新经济崛起中在战略新兴行业具有竞争优势的“新蓝筹”。行业中,关注受益政府推进改革的医药、医疗保健、军工、半导体,受益于消费升级与消费下沉趋势下的大众消费;同时,大金融(尤其是受益于宏观经济增速平台企稳的银行)长期来看依然是核心资产,行业竞争格局改变后的周期股中具有竞争优势的龙头同样需要均衡配置。
风险提示:海外市场风险超预期