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非银行金融行业研究报告:东方证券-非银行金融行业券商17年报&18Q1综述:股债市场波动催生业绩分化,持续关注大券商-180509

行业名称: 非银行金融行业 股票代码: 分享时间:2018-05-10 11:50:50
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 唐子佩,张潇
研报出处: 东方证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,278 KB 分享者: 138****263 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点
        券商2017  年报与2018  年一季报总体表现为:集中度提升,大小券商分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)整体业绩有所下滑,上市券商17/18Q1  归母净利润YOY  分别为-1.12%/-9.08%,中信证券始终为行业龙头,17/18Q1  分别实现归母净利润114/26.9  亿元,稳居行业第一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)集中度提升,我们将上市券商按照当期净利润规模分为三档:1-5  名,6-15  名及16-29  名,可以看到大券商在业绩同比表现与ROE  方面具有显著优势。上述业绩表现,一方面市场风格切换下,大券商投资能力更为稳健,受影响较小;另一方面是强监管环境下,大券商在业务创新、规模提升等方面更有优势。3)业务结构更为均衡:表现为高低Beta  业务各占约一半,自营业务贡献提升。
        经纪业务:互联网券商冲击逐步消化,行业发展迈入财富管理时代。17  年以来,市场成交额保持稳定,经纪业务的Beta  特性已经不断减弱;  2017  年行业平均佣金率万3.36,同比降低万0.44,预计未来下降空间不超过万1。以东方财富为代表的互联网券商推动行业向财富管理转型,未来增值收入可期。
        投行业务:债券发行提升,CDR  将成为亮眼催化。2017  年以来,投行收入持续呈现下滑态势,原因在于,受政策与利率影响,股债发行规模均先后有所降低。我们预期18  年IPO  发行有望维持低位,债券发行规模有望提升,CDR  将成为最亮眼的催化,能够在短期与长期均带来业绩贡献。
        资管业务:规模下滑,业绩提升,主动转型初见成效。2017  年末券商资管规模环比17Q3  下降了0.49  万亿元,连续下降了三个季度。在此背景下,上市券商2017/2018Q1  实现资管业务净收入273/64.9  亿元,分别同比+8.4%、+19.9%,主动管理能力显著提升。预计在这一趋势下,资管新规对券商资管的影响力将较为可控。
        自营业务:债市机遇值得关注,FICC  布局正当时。我们以(投资收益+公允价值变动损益-对合营联营企业的投资收益)来指代券商自营业务情况,可以看到2017/2018Q1  上市券商实现自营业务收入884.52/161.03  亿元,环比+42%/+0.7%。随着IFRS9  开始施行,券商积极利用FICC  业务,提升投资的多元化与业绩稳定性。
        信用业务:融资成本提升影响利息净收入下滑。2017/2018Q1  上市券商利息净收入286.6/63.2  亿元,YOY-4%/-25%。下滑的原因,主要在于利率提升通道下,融资成本提高;而同期两融与股票质押业务规模均有所提升。
        投资建议与投资标的
        市场集中度提升的大逻辑之下,优选大券商。PB  估值是当前券商估值使用最广泛的指标,ROE  是影响PB  系数的最核心因素。综合考虑券商估值系数与ROE  提升潜力,我们推荐中信证券(600030,增持)、华泰证券(601688,增持)、国泰君安(601211,增持)、海通证券(600837,增持)。
        风险提示
        系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;超预期的强监管政策可能会显著影响券商估值水平。

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